開盤大漲63%，又一個(gè)科學(xué)家科創(chuàng)板敲鐘

上市之路也是一波三折。

文丨張雪

編輯丨張麗娟

5月27日，經(jīng)歷過17個(gè)月漫長的等待，云從科技終于如愿登上了科創(chuàng)板。

據(jù)悉，云從科技首次公開發(fā)行價(jià)每股15.37元，對(duì)應(yīng)的發(fā)行人 年攤薄后靜態(tài)市銷率為10.58倍，低于同行業(yè)可比公司年靜態(tài)市銷率平均水平。

不過今早一經(jīng)開盤，開盤價(jià)即上漲，一度沖至25.06元每股，較發(fā)行價(jià)大漲63％，后有所回落，截止發(fā)稿前，云從科技市值為169.32億元。相較最后一輪融資，市值上漲25%。

300億獨(dú)角獸的昔日光環(huán)

公開資料顯示，云從科技成立于年3月，孵化于中科院重慶綠色智能技術(shù)研究院，其創(chuàng)始人周曦曾先后考入中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)、美國伊利諾伊大學(xué)香檳分校，取得了計(jì)算機(jī)博士學(xué)位，并以中國科學(xué)院“百人計(jì)劃”專家身份引進(jìn)回國，開始創(chuàng)業(yè)。

該公司及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)曾先后 9 次獲得國內(nèi)外智能感知領(lǐng)域桂冠，并于 年獲得了“吳文俊人工智能科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”。

此外，云從科技還曾受邀參與了人工智能國家標(biāo)準(zhǔn)、公安部行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等30項(xiàng)國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定工作，并同時(shí)承擔(dān)多個(gè)國家級(jí)重大項(xiàng)目建設(shè)任務(wù)。

與其他AI公司的選擇不同，云從科技專注人工智能算法研發(fā)及應(yīng)用，并依托核心技術(shù)打造人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，同時(shí)面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域提供人工智能解決方案。

具體地，云從科技通過自主研發(fā)人工智能核心技術(shù)，形成了人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)及相關(guān)應(yīng)用軟件等核心產(chǎn)品，并結(jié)合自主研發(fā)的智能AIoT設(shè)備和第三方軟硬件產(chǎn)品以及相關(guān)技術(shù)開發(fā)服務(wù)，向客戶交付行業(yè)智能化升級(jí)解決方案。故其主營業(yè)務(wù)收入按照產(chǎn)品類別可劃分為人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和人工智能解決方案。

對(duì)此，有投資人談到：“我們非常認(rèn)同云從科技多年深耕垂直行業(yè)的戰(zhàn)略，這是人工智能技術(shù)落地和實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的關(guān)鍵。經(jīng)過持續(xù)的耕耘，云從在智慧金融、智慧治理、智慧出行及智慧商業(yè)等四大業(yè)務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)積累了大量的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)，建立了較高的業(yè)務(wù)壁壘，實(shí)現(xiàn)了收入的快速增長?！?/p>

此外，雖然云從科技是“四小龍”中成立最晚的，不過其融資發(fā)展速度是最快的。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，在—年5年間總計(jì)完成13輪融資，累積融資額已超過53億元。

據(jù)悉，其共有37名合伙企業(yè)股東和4位自然人股東，不僅有元禾原點(diǎn)、廣州基金、越秀產(chǎn)業(yè)基金等國有股東，也有劉益謙、何震等資本大佬，雷軍的順為資本也在早期入場(chǎng)。

值得一提的是，云從科技是唯一一家全內(nèi)資AI企業(yè)。據(jù)悉，云從創(chuàng)始人周曦在創(chuàng)業(yè)之初就堅(jiān)持只接受國有資本的注入，原因在于為了避免國家重點(diǎn)行業(yè)的敏感性。

據(jù)招股書，云從科技發(fā)行前的股東有國新資本有限公司、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金（有限合伙）、上海國企改革發(fā)展股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、廣州匯垠云興股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、廣州南沙金融控股集團(tuán)有限公司等。

云從給出業(yè)內(nèi)首份盈利時(shí)間表

從業(yè)績上看，云從科技年到年?duì)I業(yè)收入8.07億元、7.55億元、10.76億元，營業(yè)收入增長不穩(wěn)定，年?duì)I業(yè)收入下滑主要是受疫情的影響。到年扣除非經(jīng)常損益的凈利潤為-7.01億元、-8.67億元、-7.53億元，毫無意外，三年以來云從科技一直在虧損，累計(jì)達(dá)23.21億元。

不過，AI行業(yè)的虧損屬于行業(yè)通病，云從科技并非個(gè)例。

這主要源于行業(yè)的競(jìng)爭。招股書顯示，云從科技所處人工智能行業(yè)一方面面臨著商湯科技、曠視科技、依圖科技等人工智能企業(yè)的競(jìng)爭，其中既包括核心算法技術(shù)實(shí)力的比拼，也包括人工智能應(yīng)用和 行業(yè)解決方案的較量；另一方面也面臨著?？低暤纫曈X設(shè)備廠商推進(jìn)對(duì)產(chǎn)品進(jìn) 行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，該類廠商在硬件研發(fā)和供應(yīng)鏈方面有著深厚積累，使得新興人工智能企業(yè)需不斷尋求差異化優(yōu)勢(shì)，整體市場(chǎng)競(jìng)爭較為激烈。

只有不斷的在研發(fā)上進(jìn)行投入，才能避免出局。云從科技虧損的原因主要是研發(fā)投入占比高。根據(jù)招股書，從年-年，云從科技的研發(fā)費(fèi)用4.54億元、5.78億元、5.34億元，累計(jì)研發(fā)支出15.66億元，占營業(yè)收入的比例分別56.25%、76.59%和49.67%，每年都有過半的收入投入研發(fā)。

據(jù)云從科技財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘李勝剛在路演中透露的最新業(yè)績情況。年一季度，云從科技營收超過2億元，同比增長超過58%。他表示，預(yù)計(jì)今年全年公司實(shí)現(xiàn)收入16.82億元。這一數(shù)據(jù)相較去年增長近六成，但它們也預(yù)計(jì)今年虧損金額為6億元左右。

一個(gè)好的消息是，云從科技率先給出了盈利時(shí)間表，根據(jù)測(cè)算，-年其營收規(guī)模分別為16.82億元、25.01億元、32.27億元和40.11億元，綜合毛利率水平保持在50%左右。

在其兩大主要業(yè)務(wù)中，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)毛利率比較高，在70%以上，其營業(yè)收入占比在年僅為12.72%；人工智能解決方案的毛利率比較低，在27%左右，主要是因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)需要大量采購第三方軟硬件，且未來外購成本增長有可能仍會(huì)高于收入增長。

云從科技表示，年度可能實(shí)現(xiàn)盈利。這也是目前的AI創(chuàng)新企業(yè)中唯一一個(gè)對(duì)盈利能力正面回應(yīng)且表示可以實(shí)現(xiàn)盈利的公司。

從客戶方面來看，云從科技的客戶主要以四大行和政府客戶為主，這樣的客戶群體，也造成了企業(yè)議價(jià)能力相對(duì)較弱、回款周期長、應(yīng)用場(chǎng)景較為有限等問題。

從公司應(yīng)收賬款/合同資產(chǎn)余額情況可以看出，云從科技應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)占營業(yè)收入比重在逐年升高，年，當(dāng)期營收中僅有21.14%是可切實(shí)收回的，剩余78.86%仍具減值風(fēng)險(xiǎn)或附加回收條件。

與此同時(shí)，從現(xiàn)金流量表可以看出年至年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量均為負(fù)數(shù)，分別為-5.06億元、-4.62億元、-5.47億元，呈下降趨勢(shì)，表明公司可支配的現(xiàn)金比例越來越低，資金壓力增大。

上市后，依舊面對(duì)老問題

從創(chuàng)立初期在融資動(dòng)作和金額上的你追我趕，到最近兩年在上市進(jìn)度上對(duì)于“AI第一股”的爭奪，“四小龍”之間的較量一直沒有停過。

年12月30日，商湯科技正式掛牌港交所，最新市值高達(dá)億港元，成為國內(nèi)AI第一股。然而上市后的商湯科技并沒有延續(xù)好運(yùn)，截止到目前，商湯科技的股價(jià)為4.72港元，相應(yīng)的市值為億港元，而最低迷時(shí)，其市值曾跌去億港元。

回顧云從科技的上市之路也是一波三折。

早在年12月，云從科技科創(chuàng)板上市申請(qǐng)被受理，四個(gè)月后，年3月底，云從科技因財(cái)務(wù)資料過期，上市被迫中止。隨后在6月，云從科技更新了財(cái)務(wù)資料，上交所恢復(fù)上市審核進(jìn)程，于7月，云從科技通過科創(chuàng)板上市委審議。

緊接著是又一輪漫長的等待，直到年4月，證監(jiān)會(huì)才同意了云從科技科創(chuàng)板注冊(cè)申請(qǐng)。5月18日，云從科技開啟了網(wǎng)上申購，至此才完成了IPO前的最后一步。

另外兩家的曠視科技與依圖科技的上市之路同樣坎坷。與云從科技同一年申請(qǐng)IPO注冊(cè)的依圖科技，在年7月初主動(dòng)撤單，IPO之旅戛然而止。

而曠視科技早在年8月就曾向港交所遞交招股書；同年11月，曠視科技進(jìn)行過一次港股上市聆訊，但未能通過；年2月25日，曠視港股上市進(jìn)程狀態(tài)顯示為“失效”。年，曠視科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，同年9月獲上市委會(huì)議通過；年3月，因上市文件中財(cái)務(wù)資料有效期問題，需補(bǔ)充提交資料而中止其發(fā)行注冊(cè)程序。

終于在今年5月16日晚傳來了好消息，上交所網(wǎng)站披露，恢復(fù)曠視科技有限公司發(fā)行注冊(cè)程序，這意味著曠視科技將繼續(xù)A股上市進(jìn)程。

但悲觀的情緒依舊在蔓延。

一方面，今年三月AI領(lǐng)域的另一只獨(dú)角獸格靈深瞳登陸科創(chuàng)板，上市即破發(fā)，截至今日，對(duì)應(yīng)市值僅僅42.6億元，這讓此前億美元的估值看起來更像是一個(gè)笑話。作為國內(nèi)首家上市的AI公司，格靈深瞳的表現(xiàn)大挫了二級(jí)市場(chǎng)投資者的信心。

另一方面，云從科技的股價(jià)與募資金額，在一定程度上給上市消息蒙上了一層陰影。按照云從科技本次15.37元/股的申購價(jià)，股票發(fā)行總數(shù)約1.12億股。以此計(jì)算，云從科技實(shí)際募集資金總額為17.28億元，若扣除發(fā)行費(fèi)用實(shí)際僅16.27億元。而此前云從科技計(jì)劃募資37.5億元，實(shí)際募資直接減少了超20億元。

在募資的用途上，云從科技稱，將用于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目、人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此外，云從科技申購價(jià)發(fā)布后，投資人李剛強(qiáng)在社交平臺(tái)為其投資者算了一筆賬，其中年的投資人投資價(jià)格是6.42元/股，收益為1.39倍，5年下來賺了1.4倍。年8月投資人收益為14%，年化收益為2.7%，還不如買國債。

而年之后的四輪投資人投資的價(jià)格是21.6元/股，按照申購價(jià)浮虧29%。

以IPO前的最后一輪融資為例，高云芯智、廣盈一號(hào)和匯星五號(hào)以2.06億元認(rèn)繳了云從科技951.6萬股股份。以此推算，當(dāng)時(shí)云從科技的每股價(jià)格在21.6元，估值約135.7億元?？梢?，最后這一批的進(jìn)場(chǎng)者投資2年，將面臨近30%的虧損。

如此一來，上市對(duì)企業(yè)和投資人來說是否是一個(gè)好消息，倒是成了一道開放題。

其實(shí)，不管上市與否，不管“四小龍”當(dāng)前多么“不幸”，產(chǎn)品力、商業(yè)化、盈利依舊是避不開的老問題?；蛟S，只有當(dāng)AI行業(yè)真正實(shí)現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)，跑通健康的商業(yè)模式，告別高投入，高虧損，才能算是完成了第一階段的競(jìng)爭。

正如基石資本執(zhí)行董事周偉納所說：“人工智能發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)滲透到人們的日常生產(chǎn)、生活、工作的方方面面。但我們認(rèn)為這也只是人工智能的初步應(yīng)用階段，還有很大的應(yīng)用空間”。

（東四十條資本）

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