2021-11-29國(guó)盛證券有限責(zé)任公司余平,王琪對(duì)鋼研高納進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《打造中國(guó)PCC，中國(guó)高溫合金平臺(tái)型龍頭乘風(fēng)起航》，本報(bào)告對(duì)鋼研高納給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為57.77元。

鋼研高納(300034)

PCC：全球高溫合金平臺(tái)型領(lǐng)軍企業(yè)，巴菲特2016年以372億美金私有化PCC。PCC是一家涵蓋高溫合金材料、加工（熔模鑄造與鍛造）的兩機(jī)零部件企業(yè)。PCC立足下游兩機(jī)訂單持續(xù)增長(zhǎng)，兩機(jī)空間大、壁壘高等特征鑄就優(yōu)質(zhì)的商業(yè)模式，2006-2015年P(guān)CC凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流CAGR達(dá)到17.78%和24.85%。

PCC成長(zhǎng)路徑主要有：1、深耕主業(yè)，打造高溫合金平臺(tái)型企業(yè)，從材料到加工深度布局全球兩機(jī)產(chǎn)業(yè)；2、內(nèi)生與外延并重，平臺(tái)化布局打造航空零部件生產(chǎn)體系；3、擴(kuò)展應(yīng)用，抓住燃?xì)廨啓C(jī)和工業(yè)領(lǐng)域市場(chǎng)需求。

鋼研高納：戰(zhàn)略清晰，旨在打造中國(guó)PCC，是國(guó)內(nèi)稀有的能夠成為PCC的高溫合金平臺(tái)型企業(yè)。鋼研高納已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)高端和新型高溫材料制品生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，不僅大力拓展航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)與大型發(fā)電設(shè)備領(lǐng)域，而且還不斷向冶金、化工、玻璃制造等領(lǐng)域進(jìn)行拓展。2021年1-9月，鋼研高納實(shí)現(xiàn)營(yíng)收（14.25億元， 33.39%），歸母凈利潤(rùn)（2.53億元， 94.75%），整體毛利率30.38%，凈利率19.20%。鋼研高納戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，旨在打造中國(guó)PCC，基礎(chǔ)與優(yōu)勢(shì)在于：

1、自身基礎(chǔ)：深耕高溫合金研發(fā)與生產(chǎn)60年，是國(guó)內(nèi)全面布局變形、鑄造、粉末等型號(hào)，且從材料到加工成品產(chǎn)業(yè)鏈全布局的稀有的平臺(tái)型企業(yè)。公司共研制各類高溫合金120余種，其中變形高溫合金90余種，粉末高溫合金10余種，均占全國(guó)該類型合金80%以上。鋼研高納已深度參與兩機(jī)高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈，鑄造/變形/新型高溫合金在兩機(jī)領(lǐng)域均有較高市占率，將顯著受益于兩機(jī)行業(yè)需求的持續(xù)增長(zhǎng)。

2、行業(yè)東風(fēng)：全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)打造高溫合金萬(wàn)億賽道。1）以WS-10為代表的主力型號(hào)批產(chǎn)提速，會(huì)給公司大單品帶來(lái)很好的規(guī)模效應(yīng)；2）眾多航發(fā)新型號(hào)進(jìn)入密集定型批產(chǎn)階段；3）實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度加大背景下維修后市場(chǎng)正在快速打開(kāi)，深度布局航發(fā)維修市場(chǎng)的鋼研高納有望大幅受益；4）國(guó)產(chǎn)商用航發(fā)批產(chǎn)將帶來(lái)更大成長(zhǎng)空間。

3、成長(zhǎng)路徑：類似PCC成長(zhǎng)路徑，主業(yè)、外延、產(chǎn)業(yè)鏈延伸多舉并重，有望打造中國(guó)PCC。

1）主業(yè)方面，聚焦兩機(jī)領(lǐng)域，以高溫合金材料為核心，打造高溫合金材料 產(chǎn)品的平臺(tái)型公司，內(nèi)生增長(zhǎng)緊抓航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)爆發(fā)式需求，從新型號(hào)滲透，到維修市場(chǎng)快速擴(kuò)大，都可以帶來(lái)巨大成長(zhǎng)空間。

2）外延方面，并購(gòu)青島新力通向高溫合金離心鑄管及靜態(tài)鑄件領(lǐng)域進(jìn)行拓展，打開(kāi)石化和冶金行業(yè)市場(chǎng)。

3）產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，子公司河北德凱自2019年打開(kāi)國(guó)際宇航市場(chǎng)，是目前國(guó)內(nèi)航空航天領(lǐng)域鋁合金熔模鑄造技術(shù)水平最高、鈦合金鑄造技術(shù)國(guó)內(nèi)一流、國(guó)內(nèi)唯一可以實(shí)現(xiàn)工業(yè)化鎂合金熔模鑄造和生產(chǎn)的企業(yè)；2021年戰(zhàn)略布局金屬增材制造粉末等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為公司未來(lái)發(fā)展提供新動(dòng)能。

投資建議：鋼研高納旨在成為中國(guó)兩機(jī)領(lǐng)域的PCC，以高溫合金材料為核心，橫縱平臺(tái)化拓展產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，成長(zhǎng)路徑清晰、空間大，尤其是乘行業(yè)東風(fēng)，借助其平臺(tái)型產(chǎn)品布局，將獲得快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2021~2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.51億元、5.83億元、8.11億元，對(duì)應(yīng)PE分別為76X、46X、33X，首次覆蓋，給予”買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；2）軍品價(jià)格下降幅度過(guò)大。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.62；證券之星估值分析工具顯示，鋼研高納（300034）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1~5星，最高5星)

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