2022-04-28華鑫證券有限責(zé)任公司毛正,趙心怡對聯(lián)創(chuàng)電子進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年營收增長表現(xiàn)不俗，核心光學(xué)業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著》，本報告對聯(lián)創(chuàng)電子給出買入評級，當(dāng)前股價為11.17元。

聯(lián)創(chuàng)電子(002036)

事件

聯(lián)創(chuàng)電子發(fā)布2021年年度報告：2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.58億元，同比增長40.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1.12億元，同比下降31.33%。

同日，公司發(fā)布2022年一季度報告：2022第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.05億元，同比減少12.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤為4012萬元，同比增長10.90%。

投資要點

光學(xué)元件領(lǐng)域需求大增，2021年營收表現(xiàn)不俗

受益于科技創(chuàng)新與消費需求的提升，以及汽車ADAS系統(tǒng)的快速發(fā)展，2021年公司各細分主營業(yè)務(wù)保持良好的收入增長，觸控顯示業(yè)務(wù)營收49.46億元，同比增長92.10%；光學(xué)元件業(yè)務(wù)營收2.66億元，同比增長70.58%，其中高清廣角鏡頭和模組同比增長81.63%，車載鏡頭及車載影像模組業(yè)務(wù)同比大幅增長615.39%。盈利能力方面，2021年公司實現(xiàn)毛利率9.62%，同比減少1.77pct，其中觸控顯示模組業(yè)務(wù)市場競爭加劇，毛利率下滑明顯。費用方面，公司銷售、管理、財務(wù)費用率分別為0.29%、2.45%、2.01%，“三費”費用率較2020年降低7.55pct，體現(xiàn)出公司高效的運營管理能力。研發(fā)費用方面，2021年公司研發(fā)費用為3.87億元，同比增長57.27%，涉及18個主要研發(fā)項目。公司進一步加大新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝的開發(fā)力度，積極引進高端技術(shù)人才，為公司緊跟市場、持續(xù)創(chuàng)新賦能。

2022Q1光學(xué)業(yè)務(wù)增長勢頭強勁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力盈利能力修復(fù)

2022Q1公司光學(xué)業(yè)務(wù)維持同比103.79%的高速增長，高清廣角鏡頭和模組領(lǐng)域同比增長51.21%，光學(xué)車載鏡頭及模組業(yè)務(wù)增速迅猛，同比增長1042.85%，光學(xué)手機鏡頭和模組同比增長99.84%。觸控顯示業(yè)務(wù)的減少造成2022Q1營收下滑12.12%，但低毛利業(yè)務(wù)規(guī)模的下調(diào)有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，核心光學(xué)業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，使2022Q1毛利率得到修復(fù)，毛利率達到11.99%。費用方面，銷售費用同比增長41.27%，原因職工薪酬增加，管理費用同比增長56.02%，主要原因在于公司資產(chǎn)攤銷及股權(quán)激勵分攤費用增加。

車載光學(xué)增長動力強勁，業(yè)務(wù)門類多措并舉，把握優(yōu)質(zhì)客戶資源

車載鏡頭及模組領(lǐng)域，公司在保持高清廣角鏡頭和全景影像模組的行業(yè)領(lǐng)先地位的同時，加大車載光學(xué)及模組的研發(fā)與銷售。自動駕駛概念的普及為攝像頭、激光雷達、顯示、照明等車載光學(xué)的應(yīng)用帶來了持續(xù)增長動力，單車的車載攝像頭搭載數(shù)量和攝像頭規(guī)格均日益旺盛。公司在與地平線、華為、百度等方案商與蔚來、比亞迪等國內(nèi)知名終端車廠的合作同時，加大與Tesla、Mobileye、Nvidia的戰(zhàn)略合作，在Tesla取得了四個新項目的定點，二個新項目進入量產(chǎn)，另外二個新項目通過客戶認證，預(yù)計在2022年年中量產(chǎn)。此外，公司調(diào)整定增計劃，聚焦汽車智能化、電動化方向，將募集資金集中投入年產(chǎn)2400萬顆智能汽車光學(xué)鏡頭及600萬顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項目，同時在合肥新設(shè)子公司，計劃于2025年底前形成年產(chǎn)車載鏡頭和車載影像模組各5000萬顆的研發(fā)、生產(chǎn)能力。手機鏡頭和模組領(lǐng)域，公司保推進玻塑混合鏡頭等產(chǎn)品供應(yīng)，繼續(xù)保持與華勤、聞泰、龍旗等ODM廠商的合作，同時加強與中興、三星等品牌客戶的服務(wù)。觸控顯示領(lǐng)域，公司和上游面板資源的大客戶深入合作，重慶聯(lián)創(chuàng)中尺寸項目訂單量及占比大幅上升，與深天馬、京東方、華勤、聞泰等客戶保持密切合作。

盈利預(yù)測

預(yù)測公司2022-2024年收入分別為113.88、125.94、138.37億元，EPS分別為0.33、0.54、0.67元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32、20、16倍，給予“推薦”投資評級。

風(fēng)險提示

下游市場需求波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券鄭震湘研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為33.25%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.1億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.91。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為22.62。證券之星估值分析工具顯示，聯(lián)創(chuàng)電子（002036）好公司評級為2.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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