1)為什么這周重新提起了退市?

關(guān)于退市的監(jiān)管框架和態(tài)度其實始終未發(fā)生改變，法案是在2020年12月正式通過的，過去一年SEC在出細(xì)則。同時18-19年、去年類似中概股退市傳言的負(fù)面沖擊都曾發(fā)酵、沖擊過市場，并非是新的消息。而本周一SEC 發(fā)布五個ADR公司的名字，主要原因是這五個公司最先發(fā)布了2022年業(yè)績。根據(jù)之前初定的三年退市時間框架，發(fā)布2022年的業(yè)績是開始納入監(jiān)管視野的一個關(guān)鍵事件。由此判斷，業(yè)績期期間，會有更多中概公司發(fā)布2022業(yè)績，并且會逐步被 SEC點名。

2)市場pricein了多少退市風(fēng)險退市的相關(guān)傳聞和分析其實已經(jīng)發(fā)酵了很長一段時間，昨天的波動更像是脆弱市場情緒了對新聞的恐慌對于退市產(chǎn)生直接影響的美元美國基金，已經(jīng)開始逐漸退出 ADR 中概股的倉位，因為基金合同要求只能買美股，退市了轉(zhuǎn)換成港股的解決方案行不通;關(guān)注中國的國際大買方已經(jīng)在預(yù)期比較悲觀的情況(即強制退市)，部分投資者已經(jīng)將ADR股份轉(zhuǎn)換為港股進(jìn)行交易:中概股自身長邏輯因為監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變發(fā)生變化，未來市場空間和商業(yè)邏輯、甚至公司戰(zhàn)略都會發(fā)生轉(zhuǎn)變，目前中概股交易結(jié)構(gòu)中來自“純外資”的部分已經(jīng)非常低短期宏觀因素和各種不確定性拖累情緒是目前市場的主要矛質(zhì)。李寧暴跌、中概股大跌等等背后其實還是中美關(guān)系和地緣政治的問題，市場更擔(dān)心的也是這部分的影響。脆弱市場情緒下，任何負(fù)面消息都會被放大并引發(fā)過度反應(yīng)。

3)實際強制退的影響

主要在幾方面:只能投資美股的投資者，在全部中概退的情況下，只能全部賣出，但是時間維度是三年;但凡能投資A、H股的投資者，如果未來再上市的股份將是可置換股份，完全可以互換，沒有多少價差和成本，則實際對于投資者影響不大;目前大票基本已經(jīng)通過審核回港，雖然交易量主要不在香港，但是部分個股的香港市場注冊股票已經(jīng)超過了美股部分，影響非常小，(無法通過審核的小票會面臨私有化、退市風(fēng)險，但這些公司影響較小)指數(shù)層面，很多成分股目前因為港股注冊部分顯著，已經(jīng)引用了港股部分交易價格和股票代碼，指數(shù)層面影響有限?？傮w來說，退市的直接影響也十分有限

二、事件對于港股的持續(xù)影響1)短期承接中概股對港股的影響

1）短期來看，中概股返回港股市場可能將從新增融資和投資者減少兩方面影響市場流動性。首先，中概股赴港二次或雙重主要上市發(fā)行新股融資時，股票供給增加可能對港股市場流動性帶來一些影響。

參考中金的測算，當(dāng)前潛在中概股回歸(按不同市值規(guī)模歷史發(fā)行比例測算)新增融資規(guī)模1800億港元，平攤至未來三年，每年平均新增IPO融資規(guī)模約600億港元。相比之下，中概股赴港二次上市在2019、2020和2021這3年期間的IPO募資額分別為1012億港元1313億港元和628億港元。即便所有符合回歸條件的公司都加速回歸，新增的IPO 融資規(guī)?？赡芏紩陀?019和2020年水平，況目市值最大的中概股基本已實現(xiàn)回歸。因此，港股市場承接中概股回歸并沒有太大障礙，也并不會構(gòu)成劇烈的流動性沖擊。其次，部分美股投資者可能因為無法將股份轉(zhuǎn)換至香港而被迫減持，轉(zhuǎn)換過程中的投資者減少可能對已經(jīng)回歸港股市場的公司帶來影響。

如果中概股面臨退市風(fēng)險，持有中概股ADR的投資者需轉(zhuǎn)換為港股的普通股，轉(zhuǎn)而在港股市場交易。大多數(shù)機構(gòu)可以安穩(wěn)過渡至港股市場，除了部分投資范圍有限、投資區(qū)域有約克的機構(gòu)或?qū)Χ惵?、交易工具等不完全適應(yīng)的投資者等。參考中金從持股數(shù)據(jù)的粗略估算，減持壓力可能在市值的3%左右，平推至未來3年年均約800億港元，相當(dāng)于港股市場202年IPO融資規(guī)模的27%。需要足夠的新增投資者去減緩這個需求沖擊，否則中概股股價可能仍會在短期承壓。南向資金和公司自購均有望部分緩解海外投資者的減持壓力。

2)對港股的長期影響

叢更長期的角度來看，中概股回歸將優(yōu)化香港市場結(jié)構(gòu)，強化香港作為區(qū)域金融中心和“新經(jīng)濟(jì)"橋頭堡的地位。盡管短期的流動性沖擊難以避免，但中概股回歸從中長期角度而言對港股市場意義重大。中概股市場包含了中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中最具有活力與創(chuàng)新力的龍頭企業(yè)。

回歸后，這些龍頭企業(yè)將帶動其他新經(jīng)濟(jì)公司入駐香港市場，形成正反饋效應(yīng)。港股將逐漸替代美股市場成為中國創(chuàng)新企業(yè)的首選融資地之一，提升香港市場的長期服引力。同時，也將進(jìn)一步鞏固港股市場作為區(qū)域金融中心、以及中國“新經(jīng)濟(jì)橋頭堡”的地位，也將有助于吸引更多資金在香港沉淀。

3)對企業(yè)本身的影響

香港市場以機構(gòu)投資者為主導(dǎo)，長線價值投資理念在港股市場得到彰顯，因此公司基本面情況是影響公司中長期股價走勢的重點指標(biāo)。港股通南下資金也已經(jīng)成為港股市場中不可忽視的重要力量。通過分析幾只僅在港股市場交易的中國新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)(例如騰訊與羊團(tuán))的表現(xiàn)可以看到，公司的基本面情況以及近年來南下資金的走勢情況是支撐港股市場優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價走勢的核心。因此，即使中概股回歸港股市場短期內(nèi)難象會受到例如流動件環(huán)境投資者減少以及估值體系變化的影響，但如果公司基本面走勢良好，則依舊能夠支撐公司價未來長期走勢。

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