買入認沽期權是賣空標的資產(chǎn)的一種替代方式，買入認沽期權是買入認購期權的鏡像行為。該策略的到期回報圖非常簡單，但我們認為該策略涉及的合約選擇、進出點位選擇等需要很強的技巧，適用于資深交易員。

1、為什么要買入認沽期權？

投資者如果預期標的資產(chǎn)價格向下運行，可以通過直接做空標的資產(chǎn)或者買入認沽期權來達到目的。相較于直接做空標的，買入認沽期權不僅提供了杠桿效應，而且投資者單次因為判斷錯誤的損失是有限的，最大損失為買入的認沽期權合約權利金（如圖1所示）。

圖 1 ：買入認沽期權和賣空標的資產(chǎn)的盈虧圖

數(shù)據(jù)來源：富榮基金量化組

從圖形上看，買入認沽期權的潛在盈利是無限的，但實際盈利是有限的，因為標的資產(chǎn)的價格不可能跌到負數(shù)（我們這里以權益類期權為研究對象，商品類期權需考慮標的持有成本，比較特殊），持有認沽期權多頭的最大風險出現(xiàn)在標的資產(chǎn)價格大幅上漲的時候，最大損失為權利金。

如果在預期標的價格下跌的時候買入認沽期權，在杠桿效應下收益驚人，利用買入認沽期權進行標的資產(chǎn)賣空投機就顯得非常適合。在10月23日這天，滬深300指數(shù)下跌1.25%，深市300ETF下跌0.82%，同期當月認沽期權漲幅如表1所示：

數(shù)據(jù)來源：Wind；富榮基金量化組整理

還有一種買入認沽期權的情形，是作為避險，但是持有標的資產(chǎn)買入認沽期權是另外一種策略，我們將在后面的文章中介紹。

2、認沽期權有什么風險收益特征？

下面我們將從到期回報圖和希臘字母角度對該策略進行風險收益特征分析：

從到期回報圖分析，如圖1所示，該策略虧損有限，盈利空間較大，在預期標的資產(chǎn)價格下跌時是一種比較好的選擇。但需要注意的是，該回報圖是以持有合約到期進行分析的，考慮到不同投資者的投資周期差異，我們有必要對該策略風險收益特性進行分析，尤其是對短線投資者而言。

從希臘字母的角度來看，買入認沽期權具有如下特征：

數(shù)據(jù)來源：富榮基金量化組

具體地，以300ETF沽10月4700（90000417.SZ）在10月23日這天的表現(xiàn)為例：當天標的大幅下跌，Delta收益為正，Gamma收益為正；由于距離到期日（10月28日）較近，Theta損耗較大；隱含波動率下降0.7個點，Vega收益為負。但由于Delta和Gamma收益之和較大，當天該合約上漲39.04%。

投資者裸買入認沽期權與裸買入認購期權的預期是一樣，頭寸最終虧損有限，如果標的價格以預期方向進行變動，可以利用期權杠桿獲取高額的報酬。投機價格短期變動方向而買入期權是一種高賠率低勝率的策略，這里我們建議此類策略買入所用的資金不應該高于資金規(guī)模的10%，或不能超過投資者所能承受因為方向判斷錯誤短期內(nèi)對資金造成的回撤程度。

3、認沽期權買哪個合約？

對于買入認沽期權策略來說，最好的狀態(tài)是標的價格出現(xiàn)大幅度下跌，如果標的價格上漲，那么投資者會面臨虧損。如果標的價格如期下跌了，但是認沽合約沒有選好也可能出現(xiàn)虧損，比如表3中買入沽10月4600、沽10月4700以及沽10月4800等。相比較于實值認沽期權，虛值認沽期權的潛在收益更高，潛在的風險也更高。從表3看，如果價格下跌幅度不明顯，同時波動率大跌了，買入認沽期權會出現(xiàn)虧損，因此如果你預期標的價格要小幅度下跌，又選擇以買入認沽期權作為投機策略，最好的方式是買入實值認沽期權。

數(shù)據(jù)來源：Wind；富榮基金量化組整理

那么如何建立自己買入認沽期權的標準呢？我們認為可以從以下幾個維度進行：

（1） 標的資產(chǎn)的波動率

（2） 預期持有的時間周期

（3） 可買入認沽期權合約潛在收益機會

（4） 所有認沽合約的風險/收益比

因為價格收益分布未知，實際交易中大部分投資者并不會持有認沽期權到期，因此分析上應該以實際風險/收益為基準，而不能以到期日所得為準。和買入認購期權投資者一樣，買入認沽期權的投資者同樣可以按照持有周期劃分：（1）T 0超短線交易者；（2）3個交易日左右的短線交易者；（3）長期交易者。無論是哪一類型的交易者，對于合約的選擇都應該遵循我們前面列舉的幾個維度。對于不同持有周期的分析可以參照我們對買入認購期權的分析類似，只是大家需要注意的是買入認沽期權和買入認購期權，合約變?yōu)閷嵵岛髮r間價值的影響存在一定差異，實值看跌期權的theta絕對值要大于同等實值程度的實值看漲期權，具體的分析我們放在后面的文章。

4、買入認沽期權以后怎么辦？

我們假設一個投資者在10月13日發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)上漲到4800多點，很快就接近8月31日滬深300指數(shù)高點4901點。該投資者認為滬深300可能無法繼續(xù)上漲，市場出現(xiàn)沖高回落的概率比較大，于是在10月13日買入沽10月4800（90000418.SZ），情形如下：

數(shù)據(jù)來源：Wind；富榮基金量化組整理

隨后，滬深300指數(shù)在10月13日果然是近期高點，10月14日開始回落并震蕩下行，投資者在10月13日尾盤買入沽10月4800是否如愿賺錢了呢？在這個過程中，我們也可以更好理解合理選擇合約以及后續(xù)動作的重要性。

數(shù)據(jù)來源：Wind；富榮基金量化組整理

買入沽10月4800（90000418.SZ）潛在的最高收益是10月19日在最高點選擇平倉，單張合約獲取50%的收益。這在實際情況中很難辦到，而且隨著市場情緒緩和，波動率下降，在10月20日市場微幅反彈下持有沽10月4800甚至在收盤時出現(xiàn)了虧損。因此，我們后續(xù)的操作包括兩部分：止盈策略和止損策略。

（1） 止盈策略

當標的價格如預期出現(xiàn)下跌的時候，買入認沽期權的投資者有獲取大額收益的機會，當累計大量未兌現(xiàn)盈利后，投資者應該采取一些方法將盈利鎖住，他們至少可以采用以下幾種方法：

A． 平掉持有的認沽期權合約頭寸，提前離場。

B． 繼續(xù)持有認沽期權合約頭寸。

C． 平掉持有的認沽期權合約頭寸，花費一部分錢買入更加虛值的認沽期權。

D． 繼續(xù)持有現(xiàn)有認沽期權合約頭寸，同時賣出更加虛值認沽期權，構造價差策略。

E． 繼續(xù)持有現(xiàn)有認沽期權合約頭寸，然后買入認購期權合約防止價格出現(xiàn)反彈。

上述的幾種方案中以B最為激進，但是風險也最大，比如持有到10月20日收盤的話，不僅收益全部回吐，而且還可能出現(xiàn)虧損。但是如果標的價格繼續(xù)大幅下跌，那么持有策略的收益就非?？捎^。A和B的策略是最簡單粗暴的兩個，C、D、E則考驗投資者對風險收益的平衡技巧。選擇C的投資者往往是已經(jīng)通過拿出一部分收益博取更高的尾部收益。D策略則通過賣出更加虛值認沽期權構造熊市價差策略，通過賣出更加虛值的認沽期權通常是因為投資認為價格無法繼續(xù)深度下跌，賣出的認沽期權可以彌補當初買入認沽合約的成本，這個價差策略就大大降低成本，基本處于無風險狀態(tài)。E策略持有認沽期權頭寸多頭，再買入認購期權等于是構造一個跨式期權多頭，這個策略可以避免標的大幅下跌后出現(xiàn)快速巨大反彈。A~E這五種策略并沒有一種是絕對意義上的最好，投資者可以根據(jù)市場狀態(tài)選擇最適合自己風險收益需求的策略。

以下是標的價格可能出現(xiàn)的幾種狀態(tài)，應對的策略選擇，即使是這種情況下，我們建議投資者依然要緊密聯(lián)系自己預期的持倉周期去選擇策略。不過不管如何，我們認為價差策略這個技巧效果比較好，因為風險比較小。而平掉原有頭寸，買入更加虛值的策略甚至可能因為價格劇烈波動，比如大幅度上漲而短期內(nèi)獲利也說不定。

數(shù)據(jù)來源：富榮基金量化組整理

（2） 止損策略

如果價格未能如預期中下跌，反而開始上漲，那么買入認沽期權的投資者毫無疑問面臨虧損的概率大幅度增加。這個時候投資者最簡單的策略當然是平倉自認倒霉，特別是標的價格上漲趨勢出現(xiàn)的時候，但是就像買入認購期權一樣，買入認沽期權的投資者同樣可以通過技巧來改善自己的盈虧平衡點。

A．構建價差策略，實現(xiàn)向上挪倉。投資者可以賣出兩份當前持有的認沽期權，然后買入一份更高執(zhí)行價的認沽期權。這個策略的效果在于投資者通過構造一個價差策略，不僅沒有提高風險，同時提高策略的盈虧平衡點，這樣只要價格小幅度回落就可能實現(xiàn)盈虧平衡。這個策略比單純平倉現(xiàn)有頭寸，買入更高執(zhí)行價認沽期權成本更低，風險也更低。這個策略最大的問題在于，如果標的價格的上漲只是一種誘多，而后加速下跌，那么投資者潛在盈利會降低。

B．構建跨期價差策略。我們總是建議投資者買入認沽期權或認購期權應該以長期合約為好，是因為長期合約時間價值損耗很小。如果投資者持有的中長期認沽合約，那么他可以選擇賣出近月的認沽期權，構造出跨期價差策略。這個策略最好的情況是短期內(nèi)標的價格上漲，中長期標的價格重新下跌；最糟糕的情況是短期內(nèi)標的價格大幅度下跌。這個策略還有一個麻煩的地方在于投資者對市場的判斷以及對不同期限合約風險收益特征分析的能力需求更高，因此這個策略我們認為沒有A策略簡單明了。

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