洋河股票（600027股吧）

2019年，A股喜迎“開門紅”，但白酒卻開年上熊榜，尤其是貴州茅臺大幅重挫近5%，一日蒸發(fā)超過660億元。

五糧液、瀘州老窖均沒有跑過今日“劫難”，但行業(yè)老三——洋河股份（002304.SZ）尾盤強(qiáng)勢收紅，漲幅0.05%。并且，洋河最近13個交易日累漲超過11%，在白酒中算是很強(qiáng)勢的了。

一方面，洋河今年由于業(yè)績“雷”，去年全年股價僅上漲20%，嚴(yán)重跑輸其他龍頭白酒存在補(bǔ)漲需求；另一方面，白酒整體估值30多倍，而洋河作為行業(yè)老三，估值僅僅20倍（股價上漲之后），市場此前預(yù)期太過悲觀。

與內(nèi)資不同的是，外資卻在過去幾年不斷增倉洋河，持股數(shù)量從2017年初的1148萬股增加至1.19億股。目前，外資總計持有洋河131億元，位于所有陸股通重倉股第18名。

洋河是一家非常有故事的公司，是長期來的大牛股。下面，我們就來詳細(xì)聊一聊。

一、洋河知幾何？

洋河總部位于江蘇省宿遷市，于2002年創(chuàng)立。那一年，洋河營收不過10億元，沒有什么利潤。拳頭產(chǎn)品僅僅是洋河大曲，是當(dāng)時的中低端白酒。

時過境遷，2018年洋河營收已經(jīng)高達(dá)241億元，還同比增長21.3%，歸母凈利潤高居81.15億元，同比增長22.45%。經(jīng)過17年發(fā)展，洋河從行業(yè)“掉隊生”，到現(xiàn)在超過瀘州老窖成為行業(yè)老三，并有強(qiáng)勁勢頭追趕五糧液。那么，洋河在白酒行業(yè)深耕的這些年，究竟做對了什么？

洋河的發(fā)展主要分為三個階段。

第一階段：2002—2008年。2002年，洋河集團(tuán)作為發(fā)起人，拿出優(yōu)質(zhì)洋河資產(chǎn)，聯(lián)合管理層、經(jīng)銷商等投資人，共同發(fā)起了現(xiàn)在上市主體的洋河酒廠，洋河集團(tuán)持股51%，14名管理層占8.4%。

那時，14名管理層手上并沒有多少資金，大多都是外借來湊足，基本算是破釜沉舟，背水一戰(zhàn)。贏了，會所嫩模；輸了，真的就下海干活！

轉(zhuǎn)眼2003年，洋河便推出藍(lán)色經(jīng)典系列產(chǎn)品，并在渠道上不斷創(chuàng)新，迅速在江蘇省打開局面，逆轉(zhuǎn)頹勢，把公司從“死亡線”上拉了回來。

2006年，洋河再次進(jìn)行了增資擴(kuò)股，向管理層控制下的藍(lán)天貿(mào)易和藍(lán)海貿(mào)易定增2200萬股，管理層持股達(dá)到30.8%，國資控股下降到38.61%。股權(quán)比例進(jìn)一步平衡。

02年和06年的兩波股權(quán)改制，奠定了洋河發(fā)展壯大的根基。

第二階段：2009-2012年。2008年開始，洋河借助***平臺，將自己從江蘇省內(nèi)推廣至全國，成為了全國性品牌白酒，但相比瀘州老窖、五糧液的知名度還有一些欠缺。

第三階段：2013-現(xiàn)在。因為2012年開始的反腐，白酒行業(yè)遭遇重創(chuàng)。洋河把握住行業(yè)危機(jī)的中的“機(jī)”，并隨著大眾消費的崛起，進(jìn)行渠道深化與細(xì)化，并在江蘇省外成功“復(fù)制”。

在17余年發(fā)展過程中，洋河特別注重創(chuàng)新，以致于國酒茅臺都愧感不如。2016年7月，李保芳在茅臺公司提出：“茅臺要向洋河學(xué)習(xí)，要深入學(xué)、用心學(xué)、真正學(xué)，要學(xué)習(xí)洋河的善于求新、求變、求突破的精髓和本質(zhì)”。

那么，洋河又是如何來創(chuàng)新的？

2003年，因為洋河打造的是新酒品牌，非常不容易打開市場局面。那時絕大多數(shù)酒企都是采用大商模式，而洋河創(chuàng)新性開創(chuàng)“1 1”模式。

所謂“1 1”，即廠家進(jìn)行品牌的投入與推廣，而經(jīng)銷商僅利用自己的資源、墊資、送貨即可獲得較為豐厚的收益。這降低了經(jīng)銷商的經(jīng)營風(fēng)險，提升了銷售的主動性。

此后的5年中，洋河還學(xué)習(xí)了口子窖的“酒店盤中盤”模式，后來又自我迭代，創(chuàng)新性演變?yōu)椤跋M者盤中盤”，后又推出“4x3”模式。

2009-2013年期間，洋河還推出5832策略，把重心放在了企業(yè)團(tuán)購上。13年后，又借勢大眾消費崛起。

簡單總結(jié)來看，一系列的創(chuàng)新，讓洋河從無名小卒，一路黑馬，到目前逆襲成為行業(yè)老三。其中，最重要的兩個因素，一是股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是渠道創(chuàng)新。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，國資、管理層、經(jīng)銷商三者相互制衡，有利于公司決策的糾偏。而一般的大中型酒企，廠家與經(jīng)銷商是上下級關(guān)系，會導(dǎo)致酒廠與消費者始終有一個不可逾越的“鴻溝”。而洋河能夠及時根據(jù)消費者需求，而調(diào)整銷售策略。

另外，洋河渠道創(chuàng)新領(lǐng)先，其根源是管理層、銷售人員主觀能動性很強(qiáng)。洋河對渠道的掌控力非常強(qiáng)，其區(qū)域拓展的根基非常扎實。與次高端品牌水井坊等的全國化區(qū)域拓展，有本質(zhì)區(qū)別。其它品牌遇到行業(yè)競爭加劇，渠道、經(jīng)銷商、客戶很容易流失，但洋河不會，因為渠道和客戶是掌握在自己手中的。

二、洋河的尬境與增長

今年前三季度，洋河營收210.98億元，同比微增0.63%，歸母凈利潤僅71.46億元，同比僅增長1.53%。兩項數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，股價躊躇不前，處于非常尷尬的境地，因為其它白酒企業(yè)大多增速非常之好。

其實，洋河的這一波調(diào)整仍然源于渠道出了問題。

一方面，由于公司剛性考核，渠道商壓貨明顯；另一方面，洋河終端漲價而茅臺都沒動，經(jīng)銷商賣洋河的意愿不強(qiáng)。另外，江蘇省內(nèi)又遭遇后起之秀的今世緣，競爭壓力不小。

渠道出問題，實質(zhì)還是利益博弈出了問題。由于沒有利益牽絆，一線銷售人員主觀能動性不強(qiáng)，經(jīng)銷商積極性也不高，導(dǎo)致政策沒辦法糾偏，無法向上反饋一線需求。洋河上一波改制而持股的管理層，目前逐步退出了銷售一線，除了19年7月份上任的營銷負(fù)責(zé)人劉化霜之外，其他中層，特別是一線營銷骨干，受到的激勵非常不足。

最近幾年，洋河相對此前年份創(chuàng)新不足，也主要是股權(quán)激勵沒能夠跟上。沒有這些，下面的骨干往往是“上有政策，下有對策”，而不是實打?qū)崗墓緫?zhàn)略角度去考慮。

在后來的三季報公開交流中，公司非常坦誠地反思營銷策略的失誤，產(chǎn)品策略上的失誤。糾偏這一點，其他白酒龍頭不能與之相比。

其實，只要是洋河的消費品牌在，渠道的問題可以較快解決，恢復(fù)中高速增長只是時間的早晚問題。

那么，洋河未來的增長點，主要在什么方面呢？

目前，洋河除了大本營——江蘇外，還主要擴(kuò)展了5個省市——河南、山東、安徽、浙江、上海，新戰(zhàn)略市場已經(jīng)擴(kuò)展到了570個。未來，洋河業(yè)績增長點主要還是繼續(xù)向其他省份“安營扎寨”，進(jìn)行擴(kuò)張。

其次，江蘇省作為白酒消費升級的前沿，省內(nèi)還有可挖掘的增長點。

三、尾聲

在酒企當(dāng)中，洋河對于中小股東是很務(wù)實和真誠的。這一點上，茅臺則是呈現(xiàn)出“傲慢”，如此優(yōu)質(zhì)的公司最長分紅記錄僅僅只有5年。

2013-2014年，白酒因為反腐，行業(yè)利潤增速大降，但茅臺那兩年凈利潤并沒有下滑，保持小幅增長，但分紅率直接砍掉了20%，實實在在了傷害了中小股東。

2013年，洋河股份歸母凈利潤為50億元，同比大幅下滑將近20%，但當(dāng)年股息支付率提高8%。這就是對待中小股東的態(tài)度。

如此照顧中小股東的利益，可見管理層對于長期分紅都有戰(zhàn)略規(guī)劃，在A股這類公司算是罕見的。

我相信，洋河基于其自身的優(yōu)勢，調(diào)整好渠道問題，重振雄風(fēng)是板上釘釘?shù)摹２⑶?，目前的洋河還是低估的，市場先生有些時候是很慷慨的。

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