中國聯(lián)通股票分析（和訊財經(jīng)論壇）

2022-03-14民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘對中國聯(lián)通進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年年度報告點評：倍道兼行：營收利潤雙提速，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)釋放新動能》，本報告對中國聯(lián)通給出買入評級，當前股價為3.66元。

中國聯(lián)通(600050)

事件概述：2022 年 3 月 11 日，公司發(fā)布 2021 年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入 3278.54億元，同比增長 7.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 63.05 億元，同比增長 14.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 64.52 億元，同比增長 18.4%。

營收利潤雙提速， 基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長

營收利潤雙提速： 公司 21 年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 2961.53 億元， 同比增長 7.4%，主營業(yè)務(wù)增速創(chuàng) 8 年新高， 扣非凈利潤增速為 18.4%，遠超收入增速。

基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進：移動、寬帶業(yè)務(wù)增速顯著提升， 5G 用戶滲透率行業(yè)領(lǐng)先，寬帶凈增用戶規(guī)模創(chuàng)歷史新高。 移動業(yè)務(wù)方面： 21 年移動主營業(yè)務(wù)收入達 1641 億元，同比增長 4.8%（同期 0.2%）；移動用戶總數(shù)和 5G 用戶數(shù)雙增，其中移動用戶數(shù)凈增 1130 萬戶（同期-1266 萬戶）， 凸顯服務(wù)能力提升， 5G 套餐用戶凈增 1.55 億戶，5G 用戶滲透率增至 48.9%，超越行業(yè)平均水平（ 44%），拉動移動出賬用戶 ARPU同比增長 4.3%至 43.9 元。 固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)方面： 21 年公司寬帶接入收入為 448 億元，同比增長 5.2%（同期 2.4%）； 公司致力于差異化競爭，北方千兆寬帶覆蓋占比達 92%，同時加快南方市場開拓，固網(wǎng)寬帶用戶總數(shù)達 9505 萬戶，全年凈增 895萬戶創(chuàng)歷史新高；融合業(yè)務(wù)在固網(wǎng)寬帶用戶中滲透率達 71.5%，同比增長 7.4pct。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)釋放長期動能。 21 年公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入為 548 億元，同比增長28.2%， 占主營業(yè)務(wù)收入比例達 18.5%， 21 年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對主營業(yè)務(wù)收入增長貢獻度達 59%， 成為公司收入增長的“第一引擎”。 公司緊抓“數(shù)字經(jīng)濟”和“東數(shù)西算”新機遇，自身定位為數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施運營服務(wù)國家隊、 網(wǎng)絡(luò)強國數(shù)字中國智慧社會建設(shè)主力軍、數(shù)字技術(shù)融合創(chuàng)新排頭兵， 傾力打造“聯(lián)接 感知 計算 智能”的算網(wǎng)一體化服務(wù)， 21 年研發(fā)費用增長 61.7%，授權(quán)專利數(shù)增長 120%，我們認為，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)成長動能充沛。

共建共享降本提效成果顯著， 21 年實際資本開支低于指引

公司持續(xù)深化與中國電信的網(wǎng)絡(luò)共建共享，在節(jié)約投資、 低碳減排等方面成效顯著：雙方累計節(jié)省資本開支 2100 億元，年節(jié)電超 175 億度，累計減排二氧化碳超 600萬噸。 雙方已建成全球規(guī)模最大的 5G 共建共享網(wǎng)絡(luò)， 21 年雙方累計開通 5G 基站69 萬站，同時累計開通 4G 基站 66 萬站。 公司 21 年資本開支為人民幣 690 億元，低于此前 700 億元指引，投資效率進一步改善。 長期來看，伴隨共建共享深入推進，公司面臨的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)端的投資和運維壓力將會明顯緩解，盈利水平有望進一步提升。

重視股東回報， 提升利潤分紅比例， 共享經(jīng)營成果

公司高度重視股東回報，計劃派發(fā)年度末期股息每股 0.0391 元，全年股息合計每股0.0879 元，同比增長 31.4%， A 股利潤分紅比例從 37%提升到 43%， 伴隨未來公司盈利能力增強 22 年該比例有望進一步提升。

投資建議： 收入端，短期傳統(tǒng)業(yè)務(wù)迎來量或價的明顯拐點，中長期產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望打開成長空間， 成本費用端， 共建共享帶來盈利能力的改善， 預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 72.24/82.90/95.30 億元，對應(yīng) PE 倍數(shù)為 16x/14x/12x，公司近 5 年估值中樞為 40 倍。維持“推薦” 評級。

風險提示： 資本開支投入超預(yù)期； 共建共享效果不及預(yù)期； 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為5.53。證券之星估值分析工具顯示，中國聯(lián)通（600050）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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