中信證券上海（債券逆回購）

2021年12月31日瑞納智能（301129）發(fā)布公告稱：中信證券張笑嘉丁奇、上海皓綺企業(yè)管理合伙企業(yè)章祺、銀河證券吳硯靖、華安證券楊楠于2021年12月27日調(diào)研我司。

本次調(diào)研主要內(nèi)容：

問：供熱站和換熱站有何不同?供熱站直接燒煤的大概有多少?離小區(qū)很近的換熱站燒煤么?

答：供熱站主要是提供熱源，并把熱源熱量通過一級管網(wǎng)輸送到換熱站，換熱站是提供溫度轉(zhuǎn)換，把一次網(wǎng)得到的熱量，自動連續(xù)的轉(zhuǎn)換為用戶需要的生活用水及采暖用水。目前，北方地區(qū)取暖使用能源以燃煤為主，燃煤取暖面積約占總?cè)∨娣e的83%，天然氣、電、地?zé)崮?、生物質(zhì)能、太陽能、工業(yè)余熱等合計約占17%，取暖用煤年消耗約4億噸標(biāo)煤，其中散燒煤（含低效小鍋爐用煤）約2億噸標(biāo)煤，主要分布在農(nóng)村地區(qū)。換熱站是連接一級管網(wǎng)和住戶中間的重要環(huán)節(jié)，它不需要燃燒煤炭，是集中供熱轉(zhuǎn)換熱量的間供站，具有轉(zhuǎn)換和控制熱量供給的作用，可以直接避免熱電廠直接供用戶，所帶來的溫度高，控制難，浪費熱能等情況。

問：在集中供熱中,蒸汽和熱水有什么區(qū)別?據(jù)統(tǒng)計這幾年熱源介質(zhì)中,蒸汽增速較為平穩(wěn),熱水的增速穩(wěn)步上升.

答：兩者供熱區(qū)別在于傳遞的熱媒不同。蒸汽適合高溫供熱，但損耗大，人數(shù)驟多驟少或要求迅速加熱的建筑物如車間等是比較適合的，一般工業(yè)上使用較多。熱水更適合城鎮(zhèn)居民集中供熱，比較舒適安全經(jīng)濟。目前很多熱力公司基本都在逐步淘汰蒸汽供熱設(shè)備，改成熱水供熱設(shè)備。比如2019年公司已實施了濰坊濱投熱力有限公司集中供熱汽改水項目，得到客戶一致認可。在雙碳背景下，居民供熱汽改水是市場趨勢，所以公司推出的節(jié)能產(chǎn)品主要面向于熱水集中供熱。

問：募投項目中的智能水力平衡裝置主要在哪個環(huán)節(jié)起作用?公司的四類解決方案(管網(wǎng),熱力站,二網(wǎng)智能,計量管控)中哪些會用到這個產(chǎn)品?主要在哪些場景中應(yīng)用?

答：公司自研自產(chǎn)的智能水力平衡裝置主要是調(diào)節(jié)居民小區(qū)內(nèi)的二網(wǎng)熱力平衡，避免出現(xiàn)離換熱站近的住戶過熱，邊戶和末端住戶過冷的現(xiàn)象。技術(shù)上通過硬件設(shè)備 軟件算法結(jié)合的方式，讓二網(wǎng)內(nèi)流量均衡、熱量均衡，最終讓小區(qū)內(nèi)用戶室內(nèi)溫度保持基準(zhǔn)線上且持續(xù)恒定。一方面保證供熱質(zhì)量的同時，減少用戶投訴，提高民生滿意度；一方面也能解決因為熱量不平衡導(dǎo)致的高能耗運行模式，有利于節(jié)能降碳。

問：公司下游客戶很多都是虧損的,但是這公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常好,這是什么原因.

答：供熱是北方民生的基本保障，隨著集中供熱的面積不斷增加，熱源成本和管理費用逐年攀升、熱源環(huán)保排放要求不斷提高，同時城市集中供熱設(shè)施設(shè)備均屬于下游客戶，固定資產(chǎn)大，折舊金額很大，而居民用熱價格基本保持穩(wěn)定，造成熱力企業(yè)一定程度的虧損現(xiàn)狀；很多下游客戶一方面通過向用戶收取供熱費用，另一方面地方政府也會給與一定的財政補貼，因此他們的現(xiàn)金流很穩(wěn)定，有較強的付款能力。此外，下游客戶使用公司方案后，提高了能源利用效率和管理效率、降低生產(chǎn)成本、管理成本和安全隱患，實現(xiàn)了扭虧為盈，從而實現(xiàn)良性循環(huán)。

問：未來地方熱力公司是否會背雙碳指標(biāo)?或者是地方政府將雙碳指標(biāo)下發(fā)到熱力公司.目前熱力公司的性質(zhì)是事業(yè)單位還是公司,未來行業(yè)趨勢怎么樣?

答：中國供熱領(lǐng)域碳排放總量占全社會碳排放總量近10%（在碳排放單項中排名前列）。碳達峰、碳中和目標(biāo)對供熱領(lǐng)域挑戰(zhàn)巨大。所以未來熱力公司背指標(biāo)是必然趨勢。目前公司服務(wù)的客戶主要是國有熱力公司。當(dāng)城市碳達峰目標(biāo)分解確定后，會形成城市熱源需求增長、居民訴求提升與降碳的突出矛盾，而通過節(jié)能實現(xiàn)碳排放的降低將是必由之路。碳達峰和碳中和將有力地推動整個行業(yè)向智慧供熱轉(zhuǎn)型升級，140多億平米的存量市場和每年的增量市場如果都實現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)的智慧供熱，將會逐漸形成較大的市場機會。

問：國家的舊改應(yīng)該是包含了對老舊小區(qū)三供一業(yè)和房屋的全面改造,這其中也包括供熱舊改.公司的舊改項目中,這種國家統(tǒng)一對小區(qū)舊改的項目,和熱力公司單獨對供熱系統(tǒng)進行舊改的項目,大概比例是多少?這兩者相互之間是什么關(guān)系?

答：公司的舊改項目中，熱力公司單獨對供熱系統(tǒng)進行舊改的項目占比比較高。國家三供一業(yè)的資金來源主要是企業(yè)資金 政府財政配套，主要面向于企業(yè)職工家屬區(qū)，供暖改造后的換熱站及二網(wǎng)的管理權(quán)要移交當(dāng)?shù)責(zé)崃?。熱力公司每年都會自籌一定的技改資金，會結(jié)合當(dāng)?shù)氐臒嵩淳o張情況、能耗高低、居民供暖質(zhì)量好壞、投訴率高低等現(xiàn)狀，對自管的換熱站進行設(shè)備的更新和升級，二網(wǎng)管道的相關(guān)改造資金則主要來源于地方財政，或者國家財政的配套。兩者都有國家政策資金扶持，充分體現(xiàn)了冬季供熱是北方地區(qū)最重要的民生工作。各地?zé)崃疽苍诜e極爭取國家政策支持，發(fā)改委、財政、住建等相關(guān)部門也在積極向上爭取將老舊管網(wǎng)供熱改造列入國家支持單項。在加大投入，爭取國家財政補貼資金的同時，也將老舊小區(qū)供熱管網(wǎng)改造項目申報國家特別國債、地方政府專項債券資金。

瑞納智能主營業(yè)務(wù)：供熱節(jié)能產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)、供熱節(jié)能方案設(shè)計與實施

瑞納智能2021三季報顯示，公司主營收入1.26億元，同比上升19.96%；歸母凈利潤1211.36萬元，同比上升206.35%；扣非凈利潤830.25萬元，同比上升251.84%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入5554.75萬元，同比下降25.52%；單季度歸母凈利潤368.18萬元，同比下降74.99%；單季度扣非凈利潤223.36萬元，同比下降84.08%；負債率34.08%，財務(wù)費用-113.24萬元，毛利率55.95%。

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；近3個月融資凈流入2310.41萬，融資余額增加；融券凈流入0.0萬，融券余額增加。證券之星估值分析工具顯示，瑞納智能（301129）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1~5星，最高5星)

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