327國債期貨走勢(shì)圖（置信電氣股票）

國債327事件原因之深度分析中證視點(diǎn)：強(qiáng)化中介責(zé)任推進(jìn)發(fā)行改革松口氣時(shí)未至A股發(fā)行可向Facebook學(xué)什么山城里的“麻辣會(huì)”搶手的礦產(chǎn)信托上交所1、管金生在最后交易日的臨收市前拋出700多萬口合約把合約價(jià)格打壓下去。但是在收市后所有未平倉的合約都要進(jìn)行實(shí)物交割，他根本交割不了這么多國債。為什么還要這么做？事件猜測(cè)猜測(cè)：管金生在臨收市前拋出大量空單的目的有兩個(gè)：（1）促成協(xié)議平倉；（2）打壓國債期貨的價(jià)格，降低結(jié)算價(jià)格。所謂協(xié)議平倉，一般都是在多、空雙方都出現(xiàn)違規(guī)行為的情況下，監(jiān)管者通過行政手段強(qiáng)制雙方平倉。協(xié)議平倉的原則一般是“賠者少賠，賺者少賺”。在327事件發(fā)生前，國債期貨市場上已經(jīng)有過多次協(xié)議平倉，并且在327國債事件中多、空雙方都違規(guī)了，管金生當(dāng)然不肯就這么束手就擒。于是乎，他就棋行險(xiǎn)招，大拋空單，以造成更大的影響，使監(jiān)管者和社會(huì)注意到該事件，并可能發(fā)現(xiàn)多、空雙方都違規(guī)的事實(shí)，從而迫使監(jiān)管者再次行政干預(yù)，促成協(xié)議平倉。因?yàn)閰f(xié)議平倉時(shí)的價(jià)格一般是以收市日的結(jié)算價(jià)格為參照的。所以，如果大量拋單的兩個(gè)目的都達(dá)到的話，管金生就可能不僅減少了自己的損失，還能把多頭主力（中經(jīng)開）也拉下水，以解心頭之恨。金融背景當(dāng)時(shí)期貨市場管理很亂，國債期貨是十分狂熱的。貼補(bǔ)率的博弈1994年，國內(nèi)面臨兩位數(shù)的高通脹壓力，銀行儲(chǔ)蓄利率達(dá)到10%以上，固定利率的國債自然少人問津，當(dāng)時(shí)公布的保值貼補(bǔ)率為8%，而且每月都不斷上升，到12月突破兩位數(shù)，受此刺激，“327”國債期貨的價(jià)格開始直線上漲。從1994年10月的110多元上漲到1995年初的140多元，上漲了20%多。當(dāng)時(shí)，國債期貨保證金的標(biāo)準(zhǔn)定在2.5％，也就是繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲幅度意味著在短短的三個(gè)月內(nèi)，買入者已經(jīng)有了相當(dāng)于本金十余倍的暴利！投資機(jī)構(gòu)能日進(jìn)千萬，欣喜若狂。當(dāng)時(shí)有這樣一個(gè)插曲：某機(jī)構(gòu)客戶代表上午打電話給公司本部，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進(jìn)去，但過了一小時(shí)后，該客戶電話再次打回本部，告訴那邊說：你那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經(jīng)賺出來了！“327”國債應(yīng)該在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值補(bǔ)貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。與當(dāng)時(shí)的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，“327”的回報(bào)太低了。內(nèi)部傳言于是從1995年2月初開始，市場上開始傳聞財(cái)政部又將提高保值貼補(bǔ)率，“327”國債將會(huì)以148元兌付。面對(duì)傳聞，市場出現(xiàn)了急劇分化，權(quán)傾一時(shí)的國內(nèi)證券界“教父”人物，時(shí)任萬國證券總裁管金生認(rèn)為，宏觀調(diào)控三年的三大目標(biāo)第一條就是治理居高不下的通貨膨脹，因此沒有可能再提高保值貼補(bǔ)率，而且財(cái)政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財(cái)政更加吃力。管金生的觀點(diǎn)代表了當(dāng)時(shí)一批券商的看法，因此，他們把寶都押在做空上。這個(gè)時(shí)候，中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)總公司開始進(jìn)場堅(jiān)定地做多，當(dāng)時(shí)市場上絕大部分的中小散戶和部分機(jī)構(gòu)也做多，他們的看法就是通貨膨脹短期內(nèi)肯定是控制不住的，保值貼補(bǔ)肯定會(huì)漲，327國債的兌付價(jià)也會(huì)跟著漲。到當(dāng)年的2月中旬，“誰是敵人，誰是朋友”，市場界限已經(jīng)清楚的劃出來了：滿山遍野的散戶和中小機(jī)構(gòu)，跟著“多頭司令”中經(jīng)開做多；萬國證券和遼國發(fā)等一批機(jī)構(gòu)做空。到2月23日，“327”合約每漲跌1元，萬國的賬面上就將浮動(dòng)4億元的盈虧。有知情者后來評(píng)論說，其實(shí)這個(gè)時(shí)候，多空都已經(jīng)沒有退路了，由對(duì)政策預(yù)期的差異變成了市場上的資金博弈。法律手段法律手段不健全，缺乏法律法規(guī)約束。1994年11月22日，提高“327”國債利率消息剛面世，上海證券交易所的國債期貨就出現(xiàn)了振幅為5元的行情，未引起注意，許多違規(guī)行為沒有得到及時(shí)、公正的處理。在“327”國債的前期交易中，萬國證券預(yù)期已經(jīng)形成錯(cuò)誤，當(dāng)出現(xiàn)無法彌補(bǔ)的巨額賬面虧損時(shí)，干脆以攪亂市場來收拾殘局。事發(fā)后第二天，上交所發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)國債期貨交易監(jiān)管工作的緊急通知》，中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部頒布了《國債期貨交易管理暫行辦法》，中國終于有了第一部具有中國性效力的國債期貨交易法規(guī)。但卻太晚了。保證金規(guī)定不合理，炒作成本極低。“327”事件前，上交所規(guī)定客戶保證金比率是2.5%，深交所規(guī)定為1.5％，武漢交易中心規(guī)定是1％。保證金水平的設(shè)置是期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的核心，用500元的保證金就能買賣2萬元的國債，這無疑是把操縱者潛在的盈利與風(fēng)險(xiǎn)放大了40倍。這樣偏低的保證金水平與國際通行標(biāo)準(zhǔn)相距甚遠(yuǎn)，甚至不如國內(nèi)當(dāng)時(shí)商品期貨的保證金水平，無疑使市場投機(jī)成分更為加大，過度炒作難以避免。缺乏規(guī)范管理和適當(dāng)?shù)念A(yù)警監(jiān)控體系。漲跌停板制度是國際期貨界通行的制度，而事發(fā)前上交所根本就沒有采取這種控制價(jià)格波動(dòng)的基本手段，出現(xiàn)上下差價(jià)達(dá)4元的振幅，交易所沒有預(yù)警系統(tǒng)。當(dāng)時(shí)中國國債的現(xiàn)券流通量很小，國債期貨某一品種的可持倉量應(yīng)與現(xiàn)貨市場流通量之間保持合理的比例關(guān)系，并在電腦撮合系統(tǒng)中設(shè)置。從“327”合約在2月23日尾市出現(xiàn)大筆拋單的情況看，交易所顯然對(duì)每筆下單缺少實(shí)時(shí)監(jiān)控，導(dǎo)致上千萬手空單在幾分鐘之內(nèi)通過計(jì)算機(jī)撮合系統(tǒng)成交，擾亂了市場秩序，鉆了市場管理的空子。管理漏洞管理漏洞，透支交易。中國證券期貨交易所以計(jì)算機(jī)自動(dòng)撮合為主要交易方式，按“逐日盯市”方法來控制風(fēng)險(xiǎn)，而非“逐筆盯市”的清算制度，故不能杜絕透支交易。交易所無法用靜態(tài)的保證金和前一日的結(jié)算價(jià)格控制當(dāng)日動(dòng)態(tài)的價(jià)格波動(dòng)，使得空方主力違規(guī)拋出千萬手合約的瘋狂行為得以實(shí)現(xiàn)。監(jiān)管職責(zé)監(jiān)管職責(zé)不明確。中國的國債期貨交易最初是在地方政府的批準(zhǔn)下推出的，《辦法》頒布前，中國一直沒有在法律上明確國債期貨的主要主管機(jī)構(gòu)。財(cái)政部負(fù)責(zé)國債的發(fā)行并參與制定保值貼補(bǔ)率，中國人民銀行負(fù)責(zé)包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的審批和例行管理，并制定和公布保值貼補(bǔ)率，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)交易的監(jiān)管，而各個(gè)交易組織者主要由地方政府直接監(jiān)管。多頭監(jiān)管導(dǎo)致監(jiān)管效率的低下，甚至出現(xiàn)監(jiān)管措施上的真空。

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