股指期貨放開10倍的消息猶在耳畔，市場大跌卻悄然而至。4月22日收盤，上證，深成，中證500分別下跌1.7%，1.82%和1.50%。

股指期貨似乎并沒有被當(dāng)成是一個利好來理解。

在日內(nèi)盤中，股指期貨遠(yuǎn)期合約IC1909和IC1912大幅波動；其中中證1909日內(nèi)最高下跌117點(diǎn)，約合跌幅2.08%，中證1912最高下跌161點(diǎn)，約合跌幅2.86%。

雖然日內(nèi)兩合約日內(nèi)臨近收盤實(shí)現(xiàn)反彈，最終收跌68.4和125.40，但期指對指數(shù)的放大效應(yīng)，以及指引效果，日內(nèi)行情可見一斑。

到底是妖魔歸來還是妖魔退散？這是一個問題。我們只知道，在期指逐漸放松的背景下，2018年機(jī)構(gòu)衍生品交易火熱，曾幫助包括中信期貨等“大空頭”在內(nèi)的機(jī)構(gòu)服務(wù)商避免了部分下跌風(fēng)險，甚至獲得部分盈利。

在IF、IC等股指期貨合約相繼出現(xiàn)之前，國內(nèi)都沒有真正意義上的做空機(jī)制。對資機(jī)構(gòu)來說，對沖成為其抵消風(fēng)險的最佳方式，而股指期貨正是這些投資機(jī)構(gòu)做對沖投資風(fēng)險的首選。

而遠(yuǎn)期股指合約的大幅波動，或許在某種意義上，代表著這些投資機(jī)構(gòu)對上證指數(shù)未來的預(yù)期。

有意思的是，自2017年，首次松綁股指期貨以來，市場一直認(rèn)為股指期貨的松綁對于A股來說都帶有明顯的利好情緒。然而在股指期貨第四次松綁消息后的第二個交易日上證指數(shù)下跌1.7%，也是歷史首次。

這似乎也說明了，股指期貨不是“萬金油”，反而會在一定程度上引發(fā)恐慌。

4月19日，中國金融期貨交易所發(fā)文稱，經(jīng)證監(jiān)會同意，中金所進(jìn)一步調(diào)整股指期貨交易安排。中金所稱，此次調(diào)整有利于進(jìn)一步滿足投資者風(fēng)險管理需求，引導(dǎo)更多中長期資金進(jìn)入資本市場。

根據(jù)中金所調(diào)整的措施：將中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為12%；將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約500手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；將股指期貨平今倉（平今天新開的持倉）交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點(diǎn)四五。

除去保證金和手續(xù)費(fèi)放寬，其中過度交易行為，是指對沖股票之外可以額外開倉的比例。不難想象，由于國內(nèi)A股大多數(shù)機(jī)構(gòu)以多頭買入為主要交易形式，機(jī)構(gòu)投資者的過渡交易一般都屬于空頭倉單過量交易。

針對股指期貨“松綁”，既有支持的聲音，也有反對的聲音。

有人認(rèn)為，股指期貨被妖魔化，這種妖魔化，實(shí)際上是由于歷史原因造成的。而股指期貨實(shí)際上，只是金融工具，需要與之相匹配的法律來進(jìn)行約束。其本身并非“害人精”。

三年過去了，事實(shí)證明，就算把股指期貨的手腳綁住了，A股市場的非理性波動并沒有明顯的改觀，2016年多次“千股跌?！保詫?dǎo)自演的“熔斷”，讓市場呼吁股指期貨回歸的呼聲響起。

股指期貨確實(shí)有熨平市場波動的效果——一位前高盛交易部門工作的私募人士曾在2015年熊市時直言，在極端市場大跌下，股指期貨空單對沖可以允許機(jī)構(gòu)投資者在大跌中持倉觀望，而不是和散戶“千軍萬馬過獨(dú)木橋”爭相減持，從而避免造成進(jìn)一步的流動性枯竭與大跌。

這也是股指期貨能夠接連被松綁的原因。

而反對股指期貨的人認(rèn)為，股指期貨波動顯然高過正股與指數(shù)，是市場情緒的放大器。股指期貨松綁以后，股指期貨合約成交更密集，更能精確反映市場情緒，這種精確反映其實(shí)是加大市場波動的，不論是看好還是看衰。

這恰恰與市場所期望的，穩(wěn)定A股的波動相反。

值得注意的是，公平是普通投資者們最關(guān)注，也反對最多的地方。由于股指期貨開戶存在門檻（金額與考試等等），機(jī)構(gòu)在大跌時有足夠多的對沖工具，而散戶卻沒有。

新金融圈此前報道，中信證券年報公允價值波動在2018年為正值，而2018年股市的慘狀人盡皆知。中信證券在解釋其報告期公允價值波動為正的原因時，“諱莫如深”的說源于其衍生品交易，股指期貨與期權(quán)均在此之列。

在公平博弈的層面，散戶在股指期貨開放的大背景下，將更為被動。

2015年，上證指數(shù)從5178點(diǎn)急速下跌。由于股指期貨走勢“更兇猛”，“更迅捷”，三大指數(shù)。此后股指期貨被認(rèn)為是引發(fā)此次暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住?，并且也背上了做空股市工具的“罵名”。

隨后，監(jiān)管層在短短十幾天時間里，5次上調(diào)了保證金率。2次上調(diào)平倉手續(xù)費(fèi)，3次下調(diào)日內(nèi)最大開倉量。

股指期貨被打入“冷宮”，此后的一年多時間里，股指期貨的成交基本萎縮了90%；但是上證指數(shù)卻并沒有因?yàn)楣芍钙谪浀南拗贫Ｖ瓜碌?/p>

在接近兩年的限制后，2017年2月，股指期貨迎來首次松綁。

2017年2月17日，中金所公告稱，自2月17日起，股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)從原先的10手調(diào)整為20手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；

自2月17日結(jié)算時起，滬深300、上證50股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為20%，中證500股指期貨非套期保值交易保證金調(diào)整為30%（三個產(chǎn)品套保持倉交易保證金維持20%不變）；

自2月17日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整為成交金額的萬分之九點(diǎn)二。

消息發(fā)布的當(dāng)天，上證指數(shù)下跌0.85%，次日上漲1.18%。

7個月后，股指期貨再次松綁。

2017年9月18日，中金所公告稱，自9月18日起，滬深300和上證50股指期貨各合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由合約價值的20%調(diào)整為15%；

滬深300、上證50、中證500股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由萬分之九點(diǎn)二調(diào)整為成交金額的萬分之六點(diǎn)九，降幅25%。

消息發(fā)布的當(dāng)天，上證指數(shù)上漲0.28%，次日下跌0.18%。

隨著股指期貨兩輪松綁的實(shí)施，2018年從證監(jiān)會層面的信號，到期貨行業(yè)的從業(yè)人員，都在期待股指期貨的常態(tài)化。

2018年12月2日，股指期貨迎來第三次松綁。

中金所公告稱，自12月3日結(jié)算時起，將滬深300、上證50股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為10%，中證500股指期貨交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為15%；

自12月3日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個合約50手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限；自12月3日起，將股指期貨平今倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之四點(diǎn)六。

彼時，A股正處于自2015年牛市后的最低點(diǎn)。在消息發(fā)布后，上證指數(shù)在當(dāng)天上漲2.57%，次日持續(xù)上漲0.42%。

與前三次松綁相比，本次松綁力度可謂前所未有。據(jù)東方財富的消息，方正中期期貨分析師彭博表示，這個力度還是很大的。特別是將日內(nèi)過度交易行為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為500手，相比之前的50手翻了10倍，力度可謂超預(yù)期。

而隨著股指期貨的逐漸放開，股指期貨市場如期熱鬧起來。截至3月末，中金所持倉總量為349594手，較2月末增長18.71%。1-3月中金所累計成交量為13239587手，累計成交額為129749.28億元，同比分別增長140.34%和128.08%，分別占全國市場的1.72%和23.14%。

如此大力度的松綁，也促使股指期貨合約的成交更為密集。以富時A50股指期貨來說，在4月19日下午兩點(diǎn)開始明顯上行，至下午4點(diǎn)，最高上行至14250點(diǎn)，最大漲幅達(dá)2.13%。

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