張奧平孟竹青/文私募證券投資基金是一種通過(guò)社會(huì)非公開(kāi)方式面向社會(huì)特定投資者募集資金并以基金方式運(yùn)作的集合投資制度。我國(guó)私募證券投資基金從20世紀(jì)90年代萌芽到現(xiàn)在已有近三十年左右的歷史，在此期間私募證券投資基金漸漸從地下運(yùn)營(yíng)向合法化、規(guī)范化方向發(fā)展，也愈發(fā)受到投資者的歡迎。截止到2021年4月份，中國(guó)私募證券投資基金管理人數(shù)量達(dá)到8920家，管理規(guī)模達(dá)到48014.80億元，存量規(guī)模數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高。但整體來(lái)說(shuō)我國(guó)私募證券投資基金仍處于初期階段，還存在巨大的發(fā)展空間，隨著市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步完善和產(chǎn)品種類(lèi)更加豐富，私募證券投資基金將繼續(xù)蓬勃發(fā)展。

一、我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展歷程

我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展大致可以分為三個(gè)階段：

第一階段：早期萌芽階段（20世紀(jì)90年代初至2004年）

20世紀(jì)90年代初，隨著改革開(kāi)放的不斷深入，部分企業(yè)擁有大量閑置資金，民間資本充裕。此時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)初步建立，市場(chǎng)制度建設(shè)還不完善，存在套利空間。但是公募基金并不能獲取這部分收益，因此市場(chǎng)亟需一種新的代客理財(cái)方式，私募基金的雛形出現(xiàn)。

1996-2000年，股市上漲，旺盛的投資需求促使大量券商精英跳槽出來(lái)，以委托理財(cái)?shù)姆绞皆O(shè)立投資公司，進(jìn)入私募行業(yè)。從2001年開(kāi)始，政府陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)政策，如《信托法》，推動(dòng)了私募基金的發(fā)展。2003年，云南國(guó)際信托有限公司發(fā)行“中國(guó)龍資本市場(chǎng)集合資金信托計(jì)劃”，標(biāo)志著我國(guó)首支投資于二級(jí)市場(chǎng)的以信托模式發(fā)行的私募基金誕生。2003年，全國(guó)人大常委通過(guò)了《證券投資基金法》，為私募基金預(yù)留了口徑。此后證監(jiān)會(huì)又發(fā)布《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》，允許券商提供私募產(chǎn)品。

第二階段：快速發(fā)展階段（2004年-2013年）

2004年2月，深國(guó)投推出了我國(guó)首支證券類(lèi)信托計(jì)劃——“深國(guó)投·赤子之心（中國(guó)）集合資金信托計(jì)劃”，對(duì)我國(guó)私募基金行業(yè)有深刻意義，開(kāi)啟了陽(yáng)光私募基金的先河。陽(yáng)光私募基金相比過(guò)去創(chuàng)新了以信托關(guān)系為基礎(chǔ)的代客理財(cái)機(jī)制，利用信托平臺(tái)募集資金并在信托平臺(tái)監(jiān)管下進(jìn)行私募證券投資，引入了銀行托管、定期公開(kāi)披露凈值等操作，使得私募契約、資金募集、信息披露渠道更加公開(kāi)化、透明化、規(guī)范化。

2007年10月，股市行情火熱，再加上公募基金行業(yè)缺乏股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，薪酬相比私募基金較低，促使了更多的優(yōu)秀人才加入私募基金管理行業(yè)，出現(xiàn)了“公奔私”熱潮。這些來(lái)自公募的基金經(jīng)理為陽(yáng)光私募帶來(lái)了規(guī)范的運(yùn)作理念，也推動(dòng)了《證券投資基金法》中公募基金股權(quán)激勵(lì)條款的產(chǎn)生，對(duì)基金業(yè)的持續(xù)發(fā)展有著重大作用。

第三階段：規(guī)范化階段（2013年至今）

2013年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)成立，此后相關(guān)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了多部行業(yè)規(guī)范性文件。2013年人大常委會(huì)通過(guò)的《證券投資基金法》首次將非公開(kāi)募集資金納入法律監(jiān)管范圍。2014年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，專(zhuān)門(mén)提出要“培育私募市場(chǎng)”。2014年6月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》等。各種新規(guī)為私募證券投資基金行業(yè)的發(fā)展奠定了良好的法規(guī)基礎(chǔ)。

二、私募證券投資基金行業(yè)的現(xiàn)狀

1、行業(yè)規(guī)模

截止2021年4月份，中國(guó)私募證券投資基金規(guī)模達(dá)到48014.80億元，存量規(guī)模數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高。從2017年11月資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，私募基金通過(guò)銀行理財(cái)渠道募資受限，使得管理規(guī)模連續(xù)兩年收縮，但隨著市場(chǎng)行情的推動(dòng)，2019年重新迎來(lái)了小幅上升。在2020年，私募證券投資基金管理規(guī)模大幅增加53.7%，市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。

資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、增量研究院

2、基金管理人

2020年我國(guó)私募證券投資基金管理人數(shù)量保持平緩。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)數(shù)據(jù)，私募證券投資基金管理人家數(shù)由2019年年底的8857家，增長(zhǎng)為8908家，截止2021年4月底，又增長(zhǎng)了12家，目前占全市場(chǎng)私募基金管理人數(shù)量的36.44%。

資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、增量研究院

從管理規(guī)模來(lái)看，已登記的私募證券投資基金管理人中，2020年管理規(guī)模100億元以上的有82家，數(shù)量占比1.03%；規(guī)模5億以下的7014家，占比88.37%。與2019相比，基金管理人的管理規(guī)模在逐漸擴(kuò)大。

資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、增量研究院

資料來(lái)源：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，截止2020年底

目前，我國(guó)私募證券投資基金的組織形式主要有股份有限公司、有限責(zé)任公司和合伙企業(yè)（包括普通合伙企業(yè)、有限合伙企業(yè)）。根據(jù)私募基金管理人公示系統(tǒng)數(shù)據(jù)，目前已登記的私募證券投資基金管理人中，組織形式以公司制為主，有8266家，占比92.67%。且近年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，已登記私募證券基金管理人中，公司制管理人數(shù)量占比一直維持在90%以上，且比例穩(wěn)步增加，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

2020年市場(chǎng)業(yè)績(jī)爆發(fā)下百億私募的數(shù)量出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，這主要得益于2020年A股結(jié)構(gòu)性牛市行情的演繹，市場(chǎng)表現(xiàn)突出助長(zhǎng)了私募策略業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)一步促進(jìn)資金流入，因此私募證券投資基金的管理規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了千億級(jí)的私募機(jī)構(gòu)。

從百億私募的分布區(qū)域來(lái)看，排名前三的分別是上海、北京、深圳，其他地區(qū)相對(duì)較少，主要原因是北上廣的人才較多，比其他城市優(yōu)勢(shì)明顯，頭部私募基金已經(jīng)形成集聚現(xiàn)象；從策略分布來(lái)看，股票策略的私募管理人最多，由于股票市場(chǎng)收益明顯，股票類(lèi)百億私募基金數(shù)量遠(yuǎn)超其他策略，另外量化類(lèi)私募的數(shù)量增長(zhǎng)也較快；從成立時(shí)間來(lái)看，成立時(shí)間不足五年的私募數(shù)量較多，呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)，其中衍復(fù)投資甚至成立僅一年就成為百億私募。

總體來(lái)說(shuō)，私募證券基金頭部機(jī)構(gòu)快速擴(kuò)容，頭部集聚效應(yīng)正在加劇。由于頭部機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)異，資金、人才、數(shù)據(jù)、交易系統(tǒng)等各方面都比其他私募存在顯著優(yōu)勢(shì)，從而他們可以做出更好的決策，賺取更高的收益，形成良性循環(huán)，導(dǎo)致頭部機(jī)構(gòu)越來(lái)越集中。

4、國(guó)內(nèi)私募證券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

2020年由于疫情影響，股市波動(dòng)較大。根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，截止2020年12月末，1634只具有連續(xù)一年以上凈值數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品當(dāng)月平均收益率為3.6%，年平均收益率為30.11%。其中，2020年度實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量為1446只，占比為87.69%，整體表現(xiàn)優(yōu)于上證綜指和深證成指。

資料來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、增量研究院

三、私募證券投資基金行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)展望

1、馬太效應(yīng)下行業(yè)集中度提升

我國(guó)的私募證券基金發(fā)展歷史較短，仍處于行業(yè)發(fā)展初期，按照私募證券基金管理人的管理規(guī)模劃分，僅有1.03%的私募基金管理人管理規(guī)模在百億元以上，占比很少，但是在逐漸上升。隨著投資者對(duì)私募基金的認(rèn)識(shí)更加充分，以及更多的優(yōu)秀人才加入到私募基金這個(gè)行業(yè)中，該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，頭部企業(yè)的集中度也會(huì)進(jìn)一步提升。

2、外資管理人加速布局

自2017年1月全球最大資產(chǎn)管理公司之一的外商獨(dú)資企業(yè)富達(dá)利泰成為首家外資私募以來(lái)，越來(lái)越多的外資資管機(jī)構(gòu)完成私募證券投資基金管理人登記，成為外資私募。2020年外資私募數(shù)量已經(jīng)達(dá)到32家，管理數(shù)量達(dá)97只，管理規(guī)模突破百億元人民幣。

目前外資私募管理人在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體處于積極布局階段，隨著我國(guó)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放、引進(jìn)外資、金融市場(chǎng)不斷完善，外資私募管理人將得到進(jìn)一步發(fā)展，并成為我國(guó)私募證券基金的重要力量。

3、私募策略尋求多元化發(fā)展

目前我國(guó)的私募證券基金投資策略集中在股票、期貨、債券等，因?yàn)槲覈?guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展處于初期階段，建設(shè)還不夠完善，金融產(chǎn)品的種類(lèi)也還沒(méi)有那么豐富。隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，未來(lái)我國(guó)可能逐步推出各類(lèi)型的金融衍生品，屆時(shí)私募基金的投資策略也會(huì)多元化發(fā)展。

4、未來(lái)發(fā)展空間廣闊

截止2019年底，中國(guó)內(nèi)地GDP總量水平占到美國(guó)的66.3%，但股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)規(guī)模僅為美國(guó)市場(chǎng)的21.7%和29.2%，公募基金和私募基金規(guī)模為美國(guó)的8.1%和8.9%。以美國(guó)為參考依據(jù)，我國(guó)的基金市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，隨著資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革，居民的理財(cái)意識(shí)提升、需求增大，公募和私募基金行業(yè)都具有廣闊的發(fā)展前景。

【作者張奧平系增量研究院院長(zhǎng)、如是資本董事總經(jīng)理，孟竹青系增量研究院首席資本研究員、增量資本投資總監(jiān)，實(shí)習(xí)生王玉瑩（北京語(yǔ)言大學(xué)）對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)】

本文經(jīng)「原本」原創(chuàng)認(rèn)證，作者經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，訪(fǎng)問(wèn)yuanben.io查詢(xún)【4EFLY8NJ】獲取授權(quán)信息。

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