過手證券（聯(lián)美控股股票）
過手證券（聯(lián)美控股股票）
本人前面說了郎咸平的次級債和次級抵押貸款的錯(cuò)誤，很多人問當(dāng)時(shí)本人的觀點(diǎn)是如何的，這里就把老文章給大家展現(xiàn)一下，告訴大家我當(dāng)年的觀點(diǎn)，此文最早是2012年的文章，后來發(fā)表于本人的著作《定價(jià)權(quán)》之中。
在08危機(jī)以后，美國開始的兩輪QE是買入危機(jī)的債券，但到QE3情況已經(jīng)不同，本人把這個(gè)叫做圈羊，圈羊之后才好薅羊毛，狠的還可以吃羊肉。因?yàn)镼E3購買的債券性質(zhì)已經(jīng)不同，是土地抵押債券。
到現(xiàn)在事后我們知道，中國拋售兩房債券，也是在那個(gè)時(shí)候，就是被郎咸平等人忽悠，被美國人買入。現(xiàn)在兩房債券已經(jīng)是全球最優(yōu)債券，是所有出錯(cuò)的偽經(jīng)濟(jì)學(xué)者和西方金融鸚鵡刻意不說的事情。為啥是最優(yōu)？因?yàn)槊绹績r(jià)到了天價(jià)，現(xiàn)在依然暴漲，所有當(dāng)年的債券抵押物都極大超過債券面值，都可以清償立即成為最安全的債券，同時(shí)當(dāng)時(shí)的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)在，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)利率的高點(diǎn)是5.25%！
而中國則是賣出了兩房債券買了歐豬債券，在不得好死的“誤大事”等人忽悠之下，中國興起了所謂“三國演義”的論調(diào)，大談救歐洲就是就自己，我當(dāng)年就說過：“三國演義，是蜀國先滅！”隨后中國買入歐洲問題債券，而拋售債券的是美國人；同時(shí)大量買入持有日本國債，中國成為日債第一持有人，拋售日債的依然是美國人。最后的結(jié)果是美國人收回了海外不良投資的資本會(huì)華爾街；中國購買的歐債，給歐洲債券擔(dān)保的德意志銀行在破產(chǎn)壓力之下賣給了某集團(tuán)；日本搞了一個(gè)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)，讓日元大幅度貶值，當(dāng)初中國買的時(shí)候日元是70多換一美元，之后日元大幅度貶值，是120riyuan 換一美元，日債悲劇了，目前還是110多日元換一美元，中國已經(jīng)清盤了日債。
美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的資產(chǎn)，大量是土地資產(chǎn)為信用的，美國房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，美國就可以不斷的QE，可以QE常態(tài)化，美聯(lián)儲(chǔ)的債券都是在增值，他的競爭國的外匯資產(chǎn)，除了美債都在貶值，而且難以變現(xiàn)，美國重新在08金融危機(jī)后轉(zhuǎn)敗為勝，金融霸權(quán)依舊的同時(shí)，又愉快的剪起了羊毛。
北京時(shí)間9月14日凌晨消息，美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開市場委員會(huì)(FOMC)在結(jié)束為期兩天的會(huì)議后宣布，0-0.25%超低利率的維持期限將延長到2015年中，將從15日開始推出進(jìn)一步量化寬松政策(QE3)，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)，現(xiàn)有扭曲操作(OT)等維持不變。內(nèi)容是在2012年6月底以前買入4000億美元的美國國債，其剩余到期時(shí)間在6年到30年之間；同時(shí)出售等量的美國國債，其剩余到期時(shí)間為3年或以下，隨后這項(xiàng)計(jì)劃在今年6月份被延長到年底。美聯(lián)儲(chǔ)公開市場委員會(huì)(FOMC)于2012年9月13日指令紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行公開市場操作臺以每月400億美元的額度購買更多機(jī)構(gòu)抵押支持證券(MBS)。FOMC還指令公開市場操作臺在年底前繼續(xù)實(shí)施6月份宣布的計(jì)劃，即延長所持有證券的到期期限，并把到期證券回籠資金繼續(xù)用于購買機(jī)構(gòu)MBS。FOMC強(qiáng)調(diào)，這些操作將在年底前使委員會(huì)所持有長期證券持倉量每月增加850億美元，將給長期利率帶來向下壓力，對抵押貸款市場構(gòu)成支撐，并有助于總體金融市場環(huán)境更為寬松。
對于美聯(lián)儲(chǔ)的這個(gè)寬松政策，保持低利率就是保持美聯(lián)儲(chǔ)所購買的債券的價(jià)值，如果是加息，債券是要貶值的，債券與利率的反向關(guān)系是有經(jīng)濟(jì)常識的人都知道的，美聯(lián)儲(chǔ)購買債券，于是保持更長時(shí)間的利率是正常合理的，同時(shí)維持原有的扭曲操作也是預(yù)料之中，因?yàn)檫@不過是原有政策的延續(xù)，這個(gè)政策延續(xù)到12月本屆總統(tǒng)任期屆滿，是必須的，如果此時(shí)取消就有政治取向了。因此真正需要研讀的就是每月購買400億債券的計(jì)劃，如果仔細(xì)研讀，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)寬松與前面的兩輪量化寬松是有一些區(qū)別的，這樣的區(qū)別是被人為的仔細(xì)掩蓋的，而且這個(gè)區(qū)別與之前歐洲央行購買國債、之后日本央行購買國債和貼現(xiàn)國庫券都是不一樣的，對此我們下面先對于前兩輪的量化寬松情況進(jìn)行一下回顧：
2008年11月25日，聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購買機(jī)構(gòu)債和MBS，標(biāo)志著首輪量化寬松政策的開始。2010年4月28日，聯(lián)儲(chǔ)的首輪量化寬松政策正式結(jié)束。QE1將購買政府支持企業(yè)(簡稱GSE)房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，還將購買由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)(Ginnie Mae)所擔(dān)保的抵押貸款支持證券(MBS)。2009年3月18日機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券2009年的采購額最高增至1.25萬億美元，機(jī)構(gòu)債的采購額最高增至2000億美元。此外，為促進(jìn)私有信貸市場狀況的改善，聯(lián)儲(chǔ)還決定在未來六個(gè)月中最高再購買3000億美元的較長期國債證券。美聯(lián)儲(chǔ)在首輪量化寬松政策的執(zhí)行期間共購買了1.725萬億美元資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月4日宣布，啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，計(jì)劃在2011年第二季度以前進(jìn)一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE2寬松計(jì)劃于2011年6月結(jié)束，購買的僅僅是美國國債。
現(xiàn)在美國的購買資產(chǎn)計(jì)劃被稱作QE3，但是我還是傾向于把它叫做Next QE1，因?yàn)檫@次的寬松與以前是不同的，以前購買的是國債和政府擔(dān)保的機(jī)構(gòu)抵押支持債券，而這次購買的是機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，沒有了政府擔(dān)保字樣。國債是國家信譽(yù)，政府擔(dān)保的企業(yè)債務(wù)是間接的國家信譽(yù)和間接債務(wù)，國家信譽(yù)不變國債放水則是信用貶值，但是機(jī)構(gòu)抵押貸款的信用來自所抵押的資產(chǎn)價(jià)值，購買未必造成信用貶值的！因此這樣的寬松背后就是有不同的經(jīng)濟(jì)背景和效果需要研讀。對比前兩輪量化寬松政策，其中QE1資產(chǎn)購買總規(guī)模達(dá)到1.7萬億美元，歷時(shí)一年半，平均每月購買額度為1150億美元，期間黃金從750美元附近漲至1100美元，漲幅約為47%，白銀則從8、9美元漲至17美元，價(jià)格翻了一倍；QE2資產(chǎn)購買總規(guī)模為6000億美元，每月購買額為750億美元，期間黃金從1200美元漲至1500美元，漲幅為25%，而白銀則從18美元漲至35美元，價(jià)格再度翻番。而此輪QE3總體規(guī)模不設(shè)限，每月購買400億美元，加上之前的扭轉(zhuǎn)操作，據(jù)其說法是每月規(guī)模達(dá)到845億美元，略高于QE2，不過扭轉(zhuǎn)操作是早已經(jīng)公布的，這并不在本輪的增加之中，真正的變化只有400億元，不過這樣的說法恰恰說明了政策制定者的一種傾向性，它們傾向夸大這個(gè)政策的力度。
大家關(guān)注QE3推出，但美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行扭曲操作或買一點(diǎn)債券并不一定就是量化寬松，也就是QE3或者變相QE3，原因就是QE兩輪施行下來已經(jīng)有3、4年了，這2萬多億的債券很多就要到期了，到期不再買或者買的不夠多的話，不僅不是寬松而是緊縮了，因此更關(guān)鍵的是盯住美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)的性質(zhì)。美國推出所謂的QE3，就是維持美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模而已，每月采購400億美元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)的1000億美元，美國兩輪量化寬松總計(jì)購買了2.3萬億，到期債券會(huì)逐步增多，相比到期的債券對沖，因此這個(gè)規(guī)模是有限的，更關(guān)鍵的是這次寬松沒有說總量的上限和時(shí)間的限制，因此最終美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模會(huì)怎么樣并沒有最終定案；還有一點(diǎn)就是這次購買的是機(jī)構(gòu)抵押支持債券，QE2所購買的僅僅是國債，QE1所購買的雖然有機(jī)構(gòu)抵押支持債券，但是這些債券是有一個(gè)限定的，也就是說QE1所購買的抵押支持債券是政府支持企業(yè)等帶有政府背景的特殊的抵押支持債券，這樣的債券也是變相政府國債，所購買的債券產(chǎn)品是不同的，對于不同的產(chǎn)品是應(yīng)當(dāng)有不同效果的，長期這樣下去美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)構(gòu)成和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也將改變，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)狀態(tài)的改變對于全球金融市場也是影響巨大的！我們可以注意到的就是美聯(lián)儲(chǔ)本次購買的MBS，與之前歐洲央行的國債購買以及之后日本央行宣布增加購買國債和貼現(xiàn)國庫券的情況都是不同的。
北京時(shí)間9月20日紐約原油期貨價(jià)格周三收盤大幅下跌，創(chuàng)下6個(gè)星期以來的最低收盤價(jià)，當(dāng)日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)10月份交割的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌3.31美元，報(bào)收于每桶91.98美元，跌幅為3.5%。在周二的交易中，紐約油價(jià)也大幅下跌，創(chuàng)下將近三個(gè)星期以來的最低收盤價(jià)。本周截至目前為止，紐約油價(jià)的跌幅已經(jīng)超過了5%。同時(shí)倫敦ICE歐洲期貨交易所11月份交割的北海布倫特原油期貨價(jià)格3.84美分，報(bào)收于每桶108.19美元，跌幅為3.4%。在歐洲QE、日本QE的印鈔背景下，如果美國的QE3也是印鈔，那么原油價(jià)格為何會(huì)如此大跌，市場實(shí)際上已經(jīng)給出了最好的答案，美國所謂的QE3有本質(zhì)不同不是印鈔。
對于這樣的效果的差異不但沒有人進(jìn)行分析，甚至連這樣的差異也被忽略，這對于一貫?zāi)抗饷翡J的西方觀察家、分析家來說，只能說是一種選擇性的失明，本人認(rèn)為這樣的差異已經(jīng)對于所謂的QE3的性質(zhì)造成了根本性的改變，這樣的操作不僅不是印鈔而且是一場全球信用戰(zhàn)的開始，為了未來全球信用危機(jī)出現(xiàn)后金融大鱷進(jìn)行剪羊毛而做準(zhǔn)備的，是一場全球的圈羊運(yùn)動(dòng)，借此把未來可以剪羊毛的肥羊控制在自己手中，所以我說這一次的量化寬松叫QE3是掛羊頭賣狗肉，實(shí)質(zhì)是與前兩輪的量化寬松是不同的，而且按照嚴(yán)格狹義的定義，最早實(shí)行QE的日本，QE就是主要購買國債以及間接國債的行為，央行購買國債是需要特別授權(quán)和限制的，購買市場化的債券就如我們的逆回購則不用，現(xiàn)在購買市場化的有抵押的債券也叫做QE，已經(jīng)改變了原來對于QE的定義。想一下為什么不把我們央行的逆回購等操作也叫所QE呢？購買有抵押的MBS是比購買沒有抵押依靠信用的逆回購還要好的，所以美聯(lián)儲(chǔ)的本次操作它不應(yīng)當(dāng)叫做QE3，而是應(yīng)當(dāng)說是Next QE1，美聯(lián)儲(chǔ)前兩輪量化寬松是增加美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模為主要目的，而這一次則是改變美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，世界新的一輪全球金融信用博弈開始了，隨后我們將進(jìn)行深入具體的分析。
我們在08年世界金融危機(jī)以后，印鈔這個(gè)詞成為了最常見熱門的詞匯，似乎只要有鈔票從央行出來，我們的很多人就說這樣的行為是一個(gè)印鈔行為，但是央行行使央行的貨幣職能向金融領(lǐng)域投放貨幣，未必就是印鈔，中央正常的貨幣發(fā)行行為是不能說成是印鈔的，就如我們央行發(fā)行央票回籠貨幣或者逆回購提供流動(dòng)性，就是一種常見的公開市場操作，如果說這是印鈔的話我們的央行在2012年以來也是印鈔多少萬億了，而商業(yè)銀行到央行再貼現(xiàn)也是正常的金融行為不是印鈔，更直接一點(diǎn)的在金本位時(shí)代拿黃金等資產(chǎn)到央行換取印刷的鈔票是印鈔嗎？這里大家首先要區(qū)分的就是印鈔不是指印刷鈔票，而且在當(dāng)今金融電子化的時(shí)代印刷的紙幣是貨幣當(dāng)中極少的一部分，我們必須首先區(qū)分的是印鈔與貨幣發(fā)行的不同概念，明白到底什么樣的行為是印鈔再說話再指責(zé)比較妥當(dāng)，不要把正常的貨幣發(fā)行和央行金融操作當(dāng)做印鈔。想一下當(dāng)年美國是債權(quán)國在石油危機(jī)當(dāng)中一下子把利率提高到20%以上，各種債券利息大增，立即讓拉美的芝加哥男孩們尿了褲子（注：自50年代起，中央情報(bào)局就資助弗里德曼和芝加哥大學(xué)，為拉美培養(yǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，這些學(xué)生后來被稱為“芝加哥男孩”）此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)購買國債和債券，獲利巨大根本不會(huì)有人說是印鈔的，而現(xiàn)在為什么會(huì)有這樣的一致聲音說美聯(lián)儲(chǔ)是印鈔了呢？美聯(lián)儲(chǔ)購買債券和國債與印鈔的關(guān)系到底是什么呢？
到底什么是印鈔什么是貨幣發(fā)行，關(guān)鍵的差別就是在于信用的對價(jià)上，央行向外提供流動(dòng)性提供貨幣，沒有取得相應(yīng)的信用對價(jià)就是印鈔，相反如果央行取得足夠的信用對價(jià)向外提供紙幣，就是貨幣發(fā)行。根據(jù)貨幣銀行學(xué)的理論，就貨幣發(fā)行的機(jī)制而言，央行的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行渠道主要有四條：或在二級市場上購買國債，這是發(fā)行基礎(chǔ)貨幣最常用的渠道；或向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款，包括向金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)和向貨幣市場拆入資金；或購買黃金等資產(chǎn)增加資產(chǎn)儲(chǔ)備；或購買外匯，增加外匯儲(chǔ)備。除金銀外，不同的國家可能還有其他不同的貨幣儲(chǔ)備物，如解放初期中國曾以糧食、棉花、食鹽等戰(zhàn)略物資作為貨幣儲(chǔ)備物。而今天，很多國家都將外匯（具有較強(qiáng)流通性的主要國家的貨幣）作為重要的貨幣儲(chǔ)備物。印鈔是央行提供貨幣，貨幣作為一種信用憑證到市場上流通，但是央行卻沒有對等的從市場上收回相應(yīng)的信用，造成市場上信用的過剩和貶值，也就是作為信用憑證的貨幣的泛濫和通脹，央行的資產(chǎn)與流通在外的基礎(chǔ)貨幣的信用必須是對等的，如果不對等則流通在外的貨幣就要貶值到對等。
世界以國債的國家信用作為發(fā)行貨幣的抵押，在現(xiàn)代金融社會(huì)是最普遍的做法，也是最多的貨幣發(fā)行方式，購買國債發(fā)行貨幣是在市場上收回了國債信用提供了貨幣信用的一個(gè)交換，但是我們?yōu)槭裁窗衙缆?lián)儲(chǔ)購買國債就叫做印鈔呢？這里的關(guān)鍵就是國家信用的貶值，拿貶值的國家信用換取了貨幣，是一種信用不足的情況下的貨幣發(fā)行！在西方現(xiàn)代金融理論下貨幣是國家信用的托管憑證，國家信用是被看作無限的，但是國家信用真的就是無限的嗎？這個(gè)理論只不過是搞了一個(gè)國家信用無限的近似，國家信用可以很大很大，但是終究是有限的，在金融衍生品大發(fā)展，貨幣總量海量增加的背景之下，國家信用無限的理論假設(shè)近似靠不住了，國家信用不僅僅是有限的，而且在08年的時(shí)候還發(fā)生了巨大的金融危機(jī)，這個(gè)危機(jī)也是一個(gè)國家信用的危機(jī)，國家信用在危機(jī)當(dāng)中是受到重創(chuàng)的，在國家信用嚴(yán)重縮水的時(shí)候國債卻大福度的增加，這些國債的信用肯定是巨大的貶值，國債信用的總額肯定是無法超過國家信用的總額的，而西方社會(huì)在08年危機(jī)以來國債負(fù)債大幅度增加，僅僅以美國論，2012年9月4日，就在美國民主黨全國代表大會(huì)開幕的當(dāng)天，美國財(cái)政部發(fā)表的報(bào)告說，美國國債總額目前已達(dá)16萬億美元，創(chuàng)有史以來最高紀(jì)錄。
美國國債的總額曾于2010年6月與12月，分別攀升至13萬億美元與14萬億美元的高點(diǎn)。10年前的今天，美國國債總額僅約6萬億美元。美國國債在奧巴馬2009年就職時(shí)是10.6萬億美元元，但為了落實(shí)奧巴馬政府的振興經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，美國國債額急劇攀升，使奧巴馬無法履行在2012年底前將國債減半的承諾。國債扶搖直上，意味11月大選后的新國會(huì)和白宮主人必須通過立法，將政府借貸上限由目前的16.4萬億美元往上調(diào)。這樣的負(fù)債規(guī)模也難怪評級機(jī)構(gòu)要下調(diào)美國的信用評級。
對于美國這樣大的負(fù)債，美國政府的償債能力卻是有限的，美國是私有制的國家政府沒有什么資產(chǎn)，政府的收支又處于嚴(yán)重失衡的狀態(tài)，美國政府財(cái)政赤字問題不僅非常嚴(yán)重，而且解決前景非常不明。2009年，美國政府財(cái)政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例高達(dá)11%，是此前六年的兩倍，逼近希臘、愛爾蘭等國水平。2011財(cái)年，美國政府的財(cái)政赤字近1.3萬億美元。這是美國政府財(cái)政赤字連續(xù)第三年超過1萬億美元，顯示美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍在擴(kuò)大。但又據(jù)美國中文網(wǎng)、《今日美國》2012年5月24日綜合報(bào)道，美國政府計(jì)算赤字是根據(jù)國會(huì)的獨(dú)特規(guī)則計(jì)算，而非按照標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)規(guī)則計(jì)算。報(bào)道稱，若美國政府嚴(yán)格采用標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)規(guī)則計(jì)算，2011年的赤字為5萬億美元(約合人民幣31.6萬億元)，而官方報(bào)告數(shù)字為1.3萬億美元(約合8.24萬億元人民幣)。2011年的實(shí)際赤字相當(dāng)于官方報(bào)告數(shù)字的4倍。
現(xiàn)在16萬億的國債這意味著每位居住在美國的成人和小孩平均負(fù)債5萬美金，這還不算社保等政府隱含負(fù)債和地方政府負(fù)債；再加上連續(xù)的赤字，美國國債的信用存在巨大的問題，國債的價(jià)值維持高位有QE寬松購買的因素也有美元回流的因素還有與西方其他國家比較的因素，但是無論何種因素美國國債信用不足是事實(shí)，購買國債是印鈔也是共識。在西方列強(qiáng)是債權(quán)國的時(shí)候國債是好東西，央行購買國債不是印鈔，在西方國家是債務(wù)國但是國家收支平衡有足夠償債能力的時(shí)候央行購買國債也不是印鈔，只有在國家負(fù)債超標(biāo)同時(shí)赤字巨大還國債利息低低的時(shí)候，國債的信用國家的信用已經(jīng)實(shí)際上深陷危機(jī)，購買國債才是印鈔。
與此同時(shí)在第一輪量化寬松當(dāng)中購買的大量MBS也是問題重重，這個(gè)問題的關(guān)鍵是抵押品的瑕疵，抵押權(quán)要讓位于破產(chǎn)人的居住權(quán)，這樣的抵押是次級抵押。對于次級抵押貸款，之所以成為次級抵押貸款貸款的信用不足，除了貸款人的信用記錄以外，抵押的折扣不足使得房屋變現(xiàn)時(shí)折價(jià)難以讓抵押物價(jià)值足值償還貸款是重要的因素，而更重要的是這些貸款人沒有其他居所，貸款人破產(chǎn)以后銀行止贖收回房產(chǎn)也不能將其趕到大街上流浪，只能讓他們繼續(xù)居住在房屋內(nèi)直到其有能力獲得其他住所為止，這樣所有權(quán)中的占有和使用的權(quán)利就無法實(shí)現(xiàn)，這些房屋就難以取得完全的所有權(quán)，對于這個(gè)問題在房貸律師意見當(dāng)中是必須明寫的，但是這些債券背后的抵押品如果不能及時(shí)拍賣，房屋的折舊是非常厲害的，美國房價(jià)是土地很便宜主要是房屋建筑價(jià)值，在人工很貴的情況下磚瓦房是木制房屋的幾倍價(jià)格，大量的房屋是木頭的時(shí)間很不耐久，不能及時(shí)占有的損失是很大的。
對于次級抵押貸款以及次級抵押貸款形成的次級債和MBS，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保是非常關(guān)鍵的，但是擔(dān)保機(jī)構(gòu)雷曼兄弟公司垮臺了，這些貸款能夠發(fā)放的背后是政府支持的保障房給信用不足的人的安居工程，所以房地美房利美等公司都是有政府支持背景的房貸公司，QE1政策說買這些政府支持公司的債券就是購買次貸危機(jī)問題債券，政府的支持的兩房公司也受到?jīng)_擊，政府自己的債務(wù)危機(jī)信用也非常不足難以承擔(dān)債券擔(dān)保責(zé)任，因此我們可以看到就是這些債券MBS也是信用不足的。因此前兩輪量化寬松無論是購買國債還是政府支持的MBS，都是購買信用不足的問題資產(chǎn)發(fā)行貨幣，所以我們指責(zé)說美國和美聯(lián)儲(chǔ)印鈔。
但是現(xiàn)在的情況不同了，美國整個(gè)住房抵押貸款的規(guī)模約為7-8萬億美元，次級貸款存量約為1.5萬億美元，這部分貸款的規(guī)模只占整個(gè)住房抵押貸款市場的20%，在美聯(lián)儲(chǔ)第一次量化寬松購買上萬億以后，次級抵押貸款的流通市值大部分是被美聯(lián)儲(chǔ)控制的，也就是說如果再想買，市場上流通中的次級抵押貸款支持債券也是不足的，而本次美聯(lián)儲(chǔ)QE政策購買的債券沒有了政府支持等要求，購買的MBS債券是完全商業(yè)化的，這樣的商業(yè)化已經(jīng)擠出了債券資產(chǎn)的泡沫，所購買的債券信用是足值的，如果債券信用是足值的，這樣的購買就不是印鈔而是正常的貨幣發(fā)行了。想一下當(dāng)初美國的房地產(chǎn)在08年前的高位，現(xiàn)在已經(jīng)腰斬了，同樣的債券在不同的資產(chǎn)價(jià)格下作的抵押，其中的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫也是不等價(jià)的。所以雖然Fed 2008年12月的press release, 和上周的press release 原文, 都是agency MBS, 都是 'MBS backed by Fannie Mae, Freddie Mac, and Ginnie Mae",但這次的發(fā)布會(huì)就沒有強(qiáng)調(diào)政府在MBS中的關(guān)聯(lián)，原因就是次級抵押貸款總規(guī)模就是一萬多億，美國第一次寬松已經(jīng)購買上萬億有問題的債券了，市場上實(shí)際已經(jīng)把有問題的買光了，而且經(jīng)過幾年來的市場博弈，風(fēng)險(xiǎn)水分是被擠出的。同樣買債券MBS，在不同的時(shí)點(diǎn)和狀態(tài)下購買是不同的，就如西方已經(jīng)使用國債發(fā)行貨幣百年以上，央行在市場上購買國債發(fā)行貨幣已經(jīng)搞了上百年，以前央行購買國債也沒有被稱作是印鈔，就如我們在2007年還發(fā)行15500億國債由央行購買呢！只不過這15500億國債換取了央行2000億美元的外儲(chǔ)，國家的國債與外儲(chǔ)是信用等價(jià)的，因此不是印鈔。
我們可以再進(jìn)一步講，這樣的行為是基本上與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)到央行再貼現(xiàn)等價(jià)的！當(dāng)商業(yè)銀行持有的票據(jù)在到期前，需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)，可以向中央銀行申請貼現(xiàn)，取得貸款，這種貼現(xiàn)稱為再貼現(xiàn)。這樣的再貼現(xiàn)制度是在歷史上原有銀行機(jī)構(gòu)被惡意擠兌和金融攻擊下建立央行信用建立起來的一套金融制度，使得有足夠資產(chǎn)運(yùn)營良好的銀行不會(huì)受到惡意的擠兌，中國也是大力發(fā)展和完善央行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的，08年中國適當(dāng)擴(kuò)大了人民銀行再貼現(xiàn)的對象和機(jī)構(gòu)范圍，城鄉(xiāng)信用社、存款類外資金融機(jī)構(gòu)法人、存款類新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，以及企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)均可申請?jiān)儋N現(xiàn)！對于再貼現(xiàn)是金融機(jī)構(gòu)直接把票據(jù)交給央行取得貨幣，這再貼現(xiàn)未必有抵押，現(xiàn)在是有抵押擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)變成票據(jù)經(jīng)過市場交易擠出水分，按照市場價(jià)格交給央行，其資產(chǎn)保障和泡沫會(huì)極大減少和消除，這樣的做法對于國債抵押發(fā)行貨幣也是類似的，平時(shí)為了限制政府和央行共謀的印鈔，各國都立法要求不能直接從政府處購買債券，就是要通過市場博弈擠出國債當(dāng)中信用不足的泡沫，但是央行的授權(quán)和危機(jī)后政府的救市，把這樣的規(guī)則打破或者形式化了，只有這樣的情況下國債抵押發(fā)行貨幣才是印鈔。
這里有人說QE是購買的幾乎零利率的債券所以是印鈔，這樣的認(rèn)識也是不對的，通常情況下對于信用不好的債券會(huì)在利率上有所補(bǔ)償，以高利率來覆蓋債券信用不足所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這利率實(shí)際上是債券信用與貨幣信用之間差別的補(bǔ)償，低利率是不足以補(bǔ)償?shù)模沁@樣的問題并不絕對，就如央行購買黃金，黃金不但沒有利息而且還有保管倉儲(chǔ)成本，但是我們不會(huì)說是印鈔，甚至不說是貨幣發(fā)行而是央行增加黃金儲(chǔ)備，原因就是黃金的信用比央行的貨幣信用要高！現(xiàn)在央行購入有抵押資產(chǎn)為保障的債券發(fā)行美元，與原來的國債等發(fā)行的美元相比，這些資產(chǎn)的信用更好，所發(fā)行的美元信用是提高的而不是降低的，這怎么能夠叫做印鈔呢？
所以印鈔與否的關(guān)鍵是發(fā)行貨幣是否取得了足夠的信用對價(jià)，這信用是否足值的關(guān)鍵就是央行的資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中作為發(fā)行貨幣負(fù)債所對應(yīng)的資產(chǎn)是否足值和是否有泡沫，在抵押支持證券模式下，證券經(jīng)過市場擠出水分，抵押的資產(chǎn)在當(dāng)前處于房地產(chǎn)價(jià)格的相對低位，這樣的資產(chǎn)與購買各國不斷規(guī)模創(chuàng)新高赤字創(chuàng)新高的國債相比，就是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)合理取得貨幣的央行貨幣發(fā)行行為，類似于我們央行的逆回購等金融操作，還比逆回購多出來了資產(chǎn)擔(dān)保，這次美聯(lián)儲(chǔ)沒有說明要多少規(guī)模，被輿論說成是無上限，但是實(shí)際上貨幣按需發(fā)行，市場是給出上限的！對于機(jī)構(gòu)抵押支持債券MBS的市場規(guī)模就是上限，能夠創(chuàng)造的債券可能是無限多，但是能夠作為擔(dān)保的抵押物是有限的，抵押物是不能超過社會(huì)流通資產(chǎn)的，總體的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量是不能超過抵押物價(jià)值乘以抵押率的，這與現(xiàn)在國債發(fā)行量直線增加沒有制約是本質(zhì)的不同，所以美聯(lián)儲(chǔ)所謂的QE3這樣的行為不是印鈔而是正常的貨幣發(fā)行。
MBS是一種抵押擔(dān)保證券（Mortgage-backed Security，簡稱 MBS），借款人每月的還款現(xiàn)金流，是該證券的收益來源。抵押集合體所產(chǎn)生的本金與利息原封不動(dòng)地轉(zhuǎn)移支付給MBS的投資者，因此，MBS也被稱為過手證券（pass-through securities）。美國的過手抵押證券主要有以下四種：
1）政府國民抵押協(xié)會(huì)（GNMA）擔(dān)保的過手證券；
2）聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FHLMC）的參政書；
3）聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)（FNMA）的抵押支持債券；
4）民間性質(zhì)的抵押過手債券。
現(xiàn)在名義上推出QE3了，但是含義與以前已經(jīng)不同，購買抵押債券不一定意味著印鈔，對于美國以購買信用不足的國債的方式進(jìn)行第三輪量化寬松印鈔的做法是難以為繼的，為什么真正意義的QE3印鈔難以再實(shí)施？本人在美國進(jìn)行了兩輪量化寬松以后，對于再一次的量化寬松一直是持否定態(tài)度的，本人堅(jiān)持認(rèn)為下一步所謂的寬松與原來意義上的量化寬松是有本質(zhì)不同的，為什么原來意義上的量化寬松難以不斷實(shí)施呢？在美國評級下調(diào)的當(dāng)時(shí)社會(huì)輿論普遍說QE3立刻就來的時(shí)候，本人就是非?？隙ǖ恼f明QE3不會(huì)推出，為什么與前兩輪QE性質(zhì)相同的QE3是難以再實(shí)施的呢？認(rèn)清這個(gè)問題對于我們理解美聯(lián)儲(chǔ)以及美國下一步的行動(dòng)目標(biāo)和方向具有關(guān)鍵性的意義。
首先不要看現(xiàn)在大宗商品在降價(jià)，世界一樣是可以進(jìn)入漲價(jià)通道的。不僅是中國的豆粕期貨漲價(jià)到天價(jià)，世界的農(nóng)產(chǎn)品也在漲價(jià)通道之中，未來的漲價(jià)會(huì)讓資源消費(fèi)國的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到致命打擊。這里還有一個(gè)重要的原因就是資源的特殊性，原因就是石油等資源價(jià)格的高漲后供給曲線會(huì)出現(xiàn)后彎，價(jià)格上漲反而供應(yīng)量下降。原因就是資源國出售石油等是為了取得足夠的石油美元平衡外匯，需要的不是銷售量而是銷售額的概念，在石油價(jià)格暴漲銷售額達(dá)到要求以后就不會(huì)再多出售了。
如果量化寬松，結(jié)果必然是石油等價(jià)格的暴漲，不但讓石油等資源國家的得利超過美國，也使得資源的供給曲線更加彎曲，進(jìn)而造成美國的通脹和市場崩潰。QE3使得資源國家更加抓緊資源而不是多賣資源換取美元，如前述的資源供給曲線出現(xiàn)后彎，資源供給量隨價(jià)格而減少，必然導(dǎo)致全球資源市場供需均衡點(diǎn)無法形成而崩潰，美國是嚴(yán)重依賴世界資源供給而生存的國家，資源市場崩潰就是美國經(jīng)濟(jì)的崩潰。在資源市場受印鈔影響壓力越來越大的情況下，美國印鈔所帶來的效果也越來越小，經(jīng)濟(jì)上的邊際效應(yīng)是不斷遞減的，美國的印鈔必須在資源的壓力下找平衡。
其次美國量化寬松的前提是面臨通縮壓力而不是通脹風(fēng)險(xiǎn)，寬松出來的貨幣可以輸出，QE3后如果美元不能外流到世界，必然是美國自己通脹，所謂的“量化”是看可以輸出多少再量化多少的。例如美聯(lián)儲(chǔ)2010年11月QE2投放6000億美元到2011年6月結(jié)束時(shí)中國外匯儲(chǔ)備31974.91億美元，而QE2前的2010年9月中國的外匯儲(chǔ)備為26483.03億美元，中國流入了約5500億美元的流動(dòng)性，因此能夠輸出多少才會(huì)量化多少。現(xiàn)在世界危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)加大，資金回美國避險(xiǎn)，量化寬松后印出來的鈔票是難以輸出的。
最后我們要看到的是美聯(lián)儲(chǔ)的政策是帶有明顯的利益趨向的。美聯(lián)儲(chǔ)所有權(quán)是私有的，管理權(quán)歸國家也是形式上的，這是由美聯(lián)儲(chǔ)的決策方式?jīng)Q定的。美聯(lián)儲(chǔ)由七名成員組成，其中主席和副主席各一位，委員五名，須由美國總統(tǒng)提名，經(jīng)美國國會(huì)上院之參議院批準(zhǔn)方可上任，任期為十四年（其中：主席和副主席任期為四年，可連任）。在美聯(lián)儲(chǔ)中最關(guān)鍵的機(jī)構(gòu)是制定QE3等貨幣政策的是聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（The Federal Open Market Committee ，簡稱 FOMC）。聯(lián)邦公開市場委員會(huì)是聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)中最重要的機(jī)構(gòu)。它由十二名成員組成，包括:聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)全部成員七名，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長，其它四個(gè)名額由另外 11個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長輪流擔(dān)任。該委員會(huì)設(shè)一名主席（通常由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席擔(dān)任），一名副主席（通常由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長擔(dān)任），另外，其它所有的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長都可以參加聯(lián)邦公開市場委員會(huì)的討論會(huì)議，但是沒有投票權(quán)。
在這樣的結(jié)構(gòu)下我們可以清晰的看到代表資本的12個(gè)儲(chǔ)備銀行都權(quán)參加討論而且有5個(gè)投票權(quán)，另外的7個(gè)投票權(quán)由于美國兩黨的勢均力敵，其很難形成一致意見對抗儲(chǔ)備銀行的銀行家們，美國的貨幣政策是被金融資本控制的，因此美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上無義務(wù)對國民負(fù)責(zé)，所謂“美聯(lián)儲(chǔ)要對高失業(yè)負(fù)責(zé)”，美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管金融，就是獨(dú)立于國家權(quán)力之外的一個(gè)勢力的權(quán)利保障；反之伯南克所謂“就業(yè)不好轉(zhuǎn)，QE不結(jié)束”，只不過是“向弱者傾斜”的老套。美聯(lián)儲(chǔ)可不是民主社會(huì)，美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)力就象當(dāng)年教皇的權(quán)力一樣，是絕對的！美聯(lián)儲(chǔ)主席的選撥方式，類似于基督教會(huì)內(nèi)部主教團(tuán)選舉的教皇。湊巧中世紀(jì)歐洲利率和金融政策，也是教會(huì)決定。
在利益趨向上，原有形式的QE3美聯(lián)儲(chǔ)是要收益下降最終到虧本的！從去年的美國評級被下調(diào)，美國國債反而創(chuàng)造了新高，2011年9月15-25年期的美國國債期貨合約飆升至141-06的高位。 30年期國債漲3 21/32，收益率報(bào)3.375%，為2009年1月以來最低水平。這反常現(xiàn)象的背后是：美國銀行破產(chǎn)還優(yōu)先保護(hù)小債權(quán)人，因此對于大資金在銀行可能破產(chǎn)的情況下，持有美國國債反而變得比銀行存款更安全，美國的現(xiàn)金如果不存在銀行，則要有現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯3%的差價(jià)，大資金也無法拿著紙幣現(xiàn)鈔，美國信用比歐日等西方諸國還是安全優(yōu)質(zhì)的，因此就造成美國國債反而上漲的局面。
美債上漲造成美債的收益率比以前降低，量化寬松給美聯(lián)儲(chǔ)所帶來的收益也是下降的，這本身也降低了美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松的動(dòng)力。我們看到現(xiàn)在美國國債的利率在美聯(lián)儲(chǔ)公布所謂的QE3以后，2012年9月14日美國國債殖利率（殖利率就是獲利率，也有人稱為收益率，也就是利息收入除以購買公債的價(jià)格之百分比。不同于國債的發(fā)行利率和票面利率）美國債10年期是1.88%，20年期是2.68%，30年期是3.09%。這個(gè)收益率一直處于高位。
而美國債的短期殖利率是非常低的，目前是一年期的為0.18%左右，這樣的收益率已經(jīng)大大低于美聯(lián)儲(chǔ)的資金成本，美聯(lián)儲(chǔ)給超額準(zhǔn)備金付息的利率是0.25%，為此美聯(lián)儲(chǔ)要賣出短期債券買入長期債券的扭轉(zhuǎn)操作就可以理解了，這是避免美聯(lián)儲(chǔ)虧本的行為，當(dāng)前的情況是長期利率是到二年就與美聯(lián)儲(chǔ)0.25%的利率水平持平，到5年則為0.72%，7年是1.23%，持有5年以上的長期美債還是有利可圖的，但是這樣的有利可圖的前提就是美聯(lián)儲(chǔ)需要長期保持低的利率，因此美聯(lián)儲(chǔ)不斷延長維持低利率承諾的時(shí)間，背后就是保有其所持有的國債的價(jià)值。
所以我們可以看出美聯(lián)儲(chǔ)在國債當(dāng)今超低收益率的背景下，再購買國債收益率極低可能虧本。
扭轉(zhuǎn)操作是避免虧本，維持低利率是維持國債的價(jià)格也就是維持美聯(lián)儲(chǔ)持有國債資產(chǎn)的價(jià)格，這些政策都是與美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)營服務(wù)的，美聯(lián)儲(chǔ)是私人機(jī)構(gòu)，代表的是金融資本的私人利益，美聯(lián)儲(chǔ)賺錢多了要交給國家，但是賠錢了國家可不補(bǔ)貼，這個(gè)世界就是一個(gè)國家政客集團(tuán)、金融資本集團(tuán)和宗教集團(tuán)的博弈制衡社會(huì)，從美聯(lián)儲(chǔ)自身利益的考量而言，推出QE3讓美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)營吃虧的事情是不會(huì)干的，而在國際上資源國、金融國和制造國也在博弈，美國是一個(gè)金融國，但他也是一個(gè)最大的資源消費(fèi)國，如果QE3讓資源價(jià)格暴漲，美國也是得不償失的，QE3掠奪制造國的同時(shí)美國消費(fèi)資源也要被資源國掠奪，美國吃虧的事情是不干的。
美國是要算賬的，在資源價(jià)格仍然在高位而制造國已經(jīng)經(jīng)濟(jì)下滑的今天，美國的戰(zhàn)略目標(biāo)更多的是資源國，因此真正意義上的QE3是難以推出的。我們要注意到的是在二戰(zhàn)前的金本位破裂貨幣競爭貶值與現(xiàn)在還有不同，因?yàn)楫?dāng)時(shí)世界發(fā)達(dá)國家同時(shí)是金融國和制造國，資源國是他們的殖民地，這是在一國體內(nèi)的循環(huán)，與現(xiàn)在情況是不同的。所以美國的印鈔是難以為繼的，除非美國受到了巨大的危機(jī)壓力，美聯(lián)儲(chǔ)受到了極大的政治壓力才有可能，這樣的可能不會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)自愿做出的，出現(xiàn)這樣的情況我們應(yīng)當(dāng)能夠從各種政治動(dòng)向當(dāng)中看出端倪的，因?yàn)檫@將不僅僅是經(jīng)濟(jì)行為了，而且這樣做就是一個(gè)飲鴆止渴的事情。
本輪所謂的寬松的背后，我們可以發(fā)現(xiàn)的就是刻意掩蓋了購買資產(chǎn)的性質(zhì)，這樣的過程就是改變了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)構(gòu)成，央行不同的資產(chǎn)構(gòu)成對于貨幣的性質(zhì)和內(nèi)涵是不一樣的，這樣的做法就是要逐步改變美元的貨幣內(nèi)涵，要理解這個(gè)問題，我們就要從更深入的理解貨幣開始。對于貨幣的內(nèi)涵是在不同歷史時(shí)期不斷的發(fā)展變化的，貨幣內(nèi)涵的不同也產(chǎn)生了不同的貨幣學(xué)派和古典、現(xiàn)代貨幣的差別。
世界上關(guān)于貨幣的理解分成各種學(xué)派，這些學(xué)派的主要分歧就是貨幣商品說還是貨幣媒介說，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派大都主張貨幣商品說，亞里斯多德等人就把金銀貨幣當(dāng)做財(cái)富，重商主義也是以貴金屬貨幣為財(cái)富的，馬克思把貨幣變成了勞動(dòng)價(jià)值論統(tǒng)治下的一般等價(jià)物。而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)則更多傾向于媒介說，把貨幣作為一種交換媒介和國家信用。依據(jù)這兩個(gè)不同的貨幣理念，也產(chǎn)生了古典貨幣和現(xiàn)代貨幣兩個(gè)不同維度的概念。
l 古典貨幣：是指任何一種可以執(zhí)行交換媒介、價(jià)值尺度、延期支付標(biāo)準(zhǔn)和完全流動(dòng)的財(cái)富的儲(chǔ)藏手段等功能的商品，都可被看作是古典貨幣；從商品中分離出來固定地充當(dāng)一般等價(jià)物的商品，就是古典貨幣；古典貨幣是商品交換發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。古典貨幣的本質(zhì)就是一般等價(jià)物。
l 現(xiàn)代貨幣：是指以某一權(quán)力機(jī)構(gòu)為依托，在一定時(shí)期一定地域內(nèi)推行的一種可以執(zhí)行交換媒介、價(jià)值尺度、延期支付標(biāo)準(zhǔn)及作為完全流動(dòng)的財(cái)富的儲(chǔ)藏手段等功能的憑證。這樣的權(quán)利憑證就是一種信用憑證，現(xiàn)代貨幣使用國債抵押來發(fā)行，背后就是國家信用。
通過上述的定義，我們可以看到古典貨幣與現(xiàn)代貨幣的區(qū)別在于：古典貨幣本身是商品，本質(zhì)就是一般等價(jià)物，不依附于任何權(quán)力機(jī)構(gòu)，不會(huì)隨權(quán)力機(jī)構(gòu)的消亡而消亡。現(xiàn)代貨幣是一種憑證，依托于某一權(quán)力機(jī)構(gòu)而存在，隨權(quán)力機(jī)構(gòu)的消亡而消亡?？梢哉f現(xiàn)代貨幣在作為交換媒介、價(jià)值尺度、延期支付標(biāo)準(zhǔn)方面功能絕非古典貨幣所能比擬，但作為財(cái)富儲(chǔ)藏手段方面的功能要遜色于古典貨幣，儲(chǔ)存再多的憑證其功能也會(huì)隨權(quán)力機(jī)構(gòu)的消亡而消亡。而二者的關(guān)鍵的差別在資源！因?yàn)橘Y源是有限的，國家信用被定義為無限的，對于古典貨幣和現(xiàn)代貨幣，他們的上限是不同的，他們在市場當(dāng)中的表現(xiàn)就會(huì)有差異，這有無上限也是經(jīng)濟(jì)模型當(dāng)中的邊界條件，影響到經(jīng)濟(jì)模型的最終結(jié)論。
大家都知道貨幣的本質(zhì)就是信用，但是信用來源于什么卻可以不同的，在當(dāng)今貨幣均是央行紙幣的時(shí)候，貨幣是什么信用性質(zhì)就在于央行的信用是什么性質(zhì)，央行的信用來自資產(chǎn)也來自于國家強(qiáng)制力給央行的特許權(quán)，不同的貨幣類型與央行的資產(chǎn)構(gòu)成是有絕對的聯(lián)系的，在國家信用衰落的時(shí)候央行資產(chǎn)的信用支撐就變得尤為重要。對于以國債為抵押的貨幣發(fā)行，背后就是國債的國家信譽(yù)，貨幣的實(shí)質(zhì)就是一種國家信用的托管憑證！而以資產(chǎn)抵押債券發(fā)行的貨幣則本質(zhì)不同，這貨幣的背后是抵押權(quán)的價(jià)值，是抵押資產(chǎn)的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值是對應(yīng)到被抵押的商品的，是一種廣泛被接受的抵押商品的商品信用，這樣的被廣泛接受可以作為抵押的商品，就帶有一般等價(jià)物的性質(zhì)的，因此貨幣的發(fā)行是國債抵押還是商品抵押是不同的，決定了不同的貨幣屬性，決定了在市場當(dāng)中流通的貨幣是古典貨幣還是現(xiàn)代貨幣。
在本位貨幣時(shí)代，即使是國債為主的貨幣發(fā)行，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)發(fā)行國債是需要有國家相應(yīng)的權(quán)利抵押的，就如近代中國的戰(zhàn)敗賠款要以關(guān)稅或鹽稅抵押一樣，不是現(xiàn)在這樣國家可以沒有權(quán)利抵押的發(fā)行國債，因此這樣的國債性質(zhì)本身也是一種抵押債券而不是現(xiàn)在的單純信用債券，我們不能忽視的是西方國債的性質(zhì)也在發(fā)生改變，本位貨幣時(shí)代的國債抵押發(fā)行貨幣背后還是資產(chǎn)抵押，與現(xiàn)在的國債發(fā)行貨幣是不同的。在政府支出優(yōu)先保障社會(huì)福利、民生等美麗的幌子下，國債的償付是在這些支出之后的，國債實(shí)際上是次級債，償付的順序低于其他債權(quán)和應(yīng)付款項(xiàng)，而這個(gè)次級債還沒有擔(dān)保，信譽(yù)如何可想而知，其發(fā)行的貨幣信譽(yù)不斷貶值就容易理解了。
現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的QE從現(xiàn)代貨幣的國債抵押發(fā)行變成了資產(chǎn)抵押債券發(fā)行，貨幣背后的權(quán)利從國家信用已經(jīng)變成了資產(chǎn)信用，資產(chǎn)信用也就是資產(chǎn)本身的價(jià)值信用，這樣的信用的關(guān)鍵就是不會(huì)隨著國家的消亡而消亡，美聯(lián)儲(chǔ)的信用在脫離美國的信用。我們看到美聯(lián)儲(chǔ)每月400億美元的抵押貸款支持債券MBS，沒有說明購買多久，但是隨著時(shí)間的推移，每年就是4800億，以美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前購買國債的規(guī)模和國債到期的速度，要不了三年美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)抵押支持的MBS就將超過美國國債及政府相關(guān)債券，如果把政府支持的次級貸款資產(chǎn)抵押債券MBS不全算作變相國債，把這些債券可收回部分算作資產(chǎn)抵押MBS，那么美聯(lián)儲(chǔ)MBS的規(guī)模應(yīng)當(dāng)在二年內(nèi)成為美元貨幣發(fā)行的主要來源，這樣的過程是很快的和悄悄的進(jìn)行的，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)構(gòu)成已經(jīng)在不知不覺當(dāng)中改變，這樣的改變就是悄然的改變了美元的貨幣性質(zhì)，美元的貨幣內(nèi)涵以及慢慢的變得不同了。美聯(lián)儲(chǔ)改變了美元的內(nèi)涵，讓美元與資產(chǎn)掛鉤，世界從布雷頓森林破裂、石油危機(jī)和牙買加會(huì)議以來的弱勢美元可能就要結(jié)束了，未來強(qiáng)勢美元的開始將再度重新瓜分世界財(cái)富，對此我們對于美元內(nèi)涵的變化應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注。
美聯(lián)儲(chǔ)改變美元內(nèi)涵，還有一個(gè)原因就是美元也受到了競爭，這樣的競爭不要僅僅看作其他國家貨幣的競爭，美國內(nèi)部的競爭也是可怕的，現(xiàn)在美國政府發(fā)行國債，國債能夠流通并且成為一種間接的支付手段，國債確實(shí)是具備了一些貨幣職能，我們要更廣義的理解貨幣，貨幣就是一種能夠支付、計(jì)價(jià)、儲(chǔ)藏、交換的媒介的話，很多東西是有貨幣性質(zhì)的準(zhǔn)貨幣，這些貨幣在美國乃至世界各國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)廣泛存在，是與法定貨幣有競爭關(guān)系的，在法定貨幣信用不足或者不方便的時(shí)候，很多活動(dòng)是以它們來計(jì)價(jià)和交易的，因此在廣義的條件下金融衍生品、電子貨幣甚至各種Q幣等游戲幣也可以成為一定的貨幣媒介的。
因此這些支付等價(jià)物在美國流通是給美元以及美聯(lián)儲(chǔ)壓力的，美元是美聯(lián)儲(chǔ)債券而美國國債是政府債券，美元大量來自購買國債的發(fā)行使得美元與美債的性質(zhì)趨同，現(xiàn)在美債漲的收益率之低超過美聯(lián)儲(chǔ)的利率，說明美聯(lián)儲(chǔ)所代表的美國金融資本的銀行商業(yè)信用已經(jīng)低于國債，就如前面章節(jié)所論述的人們因?yàn)楸茈U(xiǎn)而持有國債，美聯(lián)儲(chǔ)自身受到美債巨大的競爭壓力，美聯(lián)儲(chǔ)所代表的金融資本與美國政府也是有信用競爭的，美債收益率低于美元的美聯(lián)儲(chǔ)利息，說明美國的國家信用已經(jīng)明顯超過了美聯(lián)儲(chǔ)，這對于美聯(lián)儲(chǔ)的股東們壓力也是巨大的，美國內(nèi)部也是多種勢力博弈的舞臺，金融資本的利益取向不是宗教和老百姓的利益取向也不是美國政客的取向，美聯(lián)儲(chǔ)為了自身的利益也要維護(hù)美元的信譽(yù)，不能讓美元信用綁定美債，而購買美債發(fā)行美元且美元只能存儲(chǔ)于商業(yè)銀行，美元的信用就要在美債的信用基礎(chǔ)上再按商業(yè)銀行信用打一個(gè)折扣，使得美元的信用必然不如美債，這也影響了美聯(lián)儲(chǔ)所代表的金融資本的核心利益，他們改變美元內(nèi)涵就是必然的事情了。
美元的屬性是受到美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定的，就如我們央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從外匯變成其他資產(chǎn)，對于人民幣的屬性影響也是根本性的，想一想這樣的改變對于我們這個(gè)世界會(huì)怎樣？比如：美國國債違約對于美聯(lián)儲(chǔ)的影響在MBS和美債發(fā)行美元各有什么不同？就知道這一次QE給世界帶來了什么。
后文還有六個(gè)部分，篇幅原因，請去閱讀《定價(jià)權(quán)》一書……
目錄：
一、 刻意掩蓋三次QE間的政策差別 1
二、 為啥這次美聯(lián)儲(chǔ)QE操作不是印鈔？ 4
三、 為什么美國印鈔會(huì)難以為繼 10
四、 美聯(lián)儲(chǔ)悄然改變美元內(nèi)涵 14
五、 美元與歐日角力下的寬松和圈羊 17
六、 美元走向土地本位制？ 21
七、 糧食與土地價(jià)值的歷史性拐點(diǎn) 25
八、 全球信用崩盤與剪羊毛的準(zhǔn)備 33
九、 巴塞爾枷鎖與評級霸權(quán)制約中國 39
十、 中國應(yīng)對美國QE3之策略 46
本書2014年出版，寫于2011-2013年，很多書中分析，現(xiàn)在已經(jīng)是驗(yàn)證了。
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