在第一節(jié)課中我們介紹到，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年到2020年的15年里，債基的年化收益高達(dá)6.75%，并且有14年平均收益為正，只有2011年平均收益為負(fù)，為-3.12%（見下圖）。

來源：Wind，統(tǒng)計區(qū)間：2006-2020年

那么，債基這么穩(wěn)的成績，是怎么取得的？這節(jié)課，我們就來重點講講。

收益來源一：債券的息票收入

債券基金，主要的投資標(biāo)的是債券，最直接的收益來源就是息票收入，計算方式是債券的面值乘以票面利率。

面值通常是100元，所以這部分收入的高低，主要取決于票面利率。大家可以類比理解為，朋友間借錢，約定的借貸利率。

信用評級越低，期限越長，債券的票面利率會越高。

按風(fēng)險特性劃分，債券可以分為利率債、準(zhǔn)利率債和信用債，風(fēng)險和收益也是由低到高。

? 先說利率債

這個是沒有信用風(fēng)險的，包括國債、政策性銀行債、央行票據(jù)等，有中央政府級信用背書，風(fēng)險是非常低的，票面利率通常也是最低的。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年9月1日，3年期國債的收益率是2.92%。

? 再來說準(zhǔn)利率債

這個并非是官方名稱，主要是為了讓大家清楚債券類型。準(zhǔn)利率債包括地方政府債、鐵道債，前者是地方政府發(fā)行的，后者是鐵道部發(fā)行的。2020年9月1日，3年期地方政府債的收益率是3.06%，鐵道債是3.55%。

? 最后，信用債

這個是法人企業(yè)主體發(fā)行的債券，包含金融債、非金融企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)等等。

信用債的風(fēng)險和收益都更高，它受到企業(yè)本身信用資質(zhì)的影響。信用債的信用等級一般分為 10 個等級，最高是AAA 級，最低是D級，一般情況下，等級越高，收益越低。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年9月1日，AAA級3年期中債企業(yè)債收益率為3.7%，當(dāng)然，即使是同一等級，不同的企業(yè)收益率也會有所差異。

收益來源二：資本利得

除了息票收入呢，債券的另一收益來自資本利得，也就是債券價格的波動。

債券發(fā)行之后，會在交易所里上市交易。因為市場利率、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、債券發(fā)行方的信用變動，債券價格就會波動，可能從102漲到105，也可能跌到99。

債券有兩個價格，一個是本息加在一起計算的全價，另一個是剔除利息收入的凈價。除了可轉(zhuǎn)債，一般情況下在交易時用的是凈價，計算時會自動變成全價。

債券凈價會漲漲跌跌，這就造成了債券全價的波動。不過，因為利息收入相對固定，是穩(wěn)定向上的，所以長期來說，體現(xiàn)全價走勢的代碼為000013的企債指數(shù)，是一條波動向上的曲線。

數(shù)據(jù)來源：同花順，2012年4月27日至2020年9月11日

當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，或是信用主體出現(xiàn)危機(jī)時，債券違約風(fēng)險增加，債券價格會下降，這個很好理解，我們重點來看下市場利率和債券價格的關(guān)系。

一只普通的債券，其票息是定期支付的（如每半年或每年），債券當(dāng)前值多少錢，其實就是把未來的利息和本金，按照無風(fēng)險收益率折現(xiàn)后的價值。

這里要理解兩個概念，名義收益率和到期收益率。

名義收益率就是前面說的票面利率，例如3年期國債，面值100元，每年付息2.92元，那名義收益率就是2.92%。

到期收益率是投資者買入債券，到期時的年化收益率，類似于我們看到的債基的年化收益率。

同樣的利息，在不同時間支付，價值是不一樣的，早拿到錢，我們放在余額寶里，都會有點收入，對吧？

這個到期收益率，就考慮到了利息和本金的時間價值，是能使債券未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。

例如某公司債券面值100元，名義收益率是3%，也就是每年付息3元，還有3年到期，目前市場到期收益率為4%，債券全價就為97.22元。計算方式如下

3/1.04 3/1.04^2 103/1.04^3=97.22

大家可以看到，面值和票面利率固定的債券，當(dāng)前價格主要是受到到期收益率的影響，而且債券價格和到期收益率呈反向關(guān)系，即到期收益率越高，債券價格就越低。

如果到期收益率大于票面利率，債券的價格就會低于面值，這個我們稱作折價，好比我們上面的例子中，債券價格只有97.22元。因為我們可以很容易在市場上找到票面利率更高的投資品種。

如果到期收益率等于票面利率，債券的價格就會等于面值，也就是100元，這個我們稱作平價。

如果到期收益率小于票面利率，債券的價格就會大于面值100元，我們稱作溢價。

當(dāng)央行降低LPR利率、MLF利率，市場流動性好的時候，市場到期收益率就會下降，引起債券價格的上漲，也就是債券牛市。

根據(jù)銀行基金評價中心的數(shù)據(jù)，2018年純債基金平均收益率6.57%，2019年4.11%，都是得益于此。

在計算債券價格變動的時候，我們引入了一個久期的概念。就是到期收益率每變動1個基點，即0.01%，債券價格的百分比變動。

久期=債券全價的百分比變動/收益率的百分比變動

比如債券的久期是7.5，那么收益率變動0.01%，債券價格就反向變動7.5*0.01%=0.075%。

久期反應(yīng)的是債券價格對利率變化的敏感程度，久期越大，到期收益率變動對價格的影響就越大。

票面利率、到期時間、初始到期收益率是影響久期的三個重要因素。票面利率越低，到期時間越長，初始到期收益率越低，債券的久期越長。

久期這個大家簡單了解下就好，我們不過多展開了，重點理解債券價格和市場到期收益率的關(guān)系就好。

收益來源三：債券收益增強(qiáng)的方式

前面講的是債券的基礎(chǔ)收益，占到了債券基金收益的大頭。

而在實際操作中，我們還可以通過債券回購等交易策略增強(qiáng)收益。

就像房子可以拿去抵押借錢一樣，債券呢，也可以拿來做質(zhì)押進(jìn)行容易。債券回購，就是債券持有人將合格債券做質(zhì)押，以此為抵押品融入資金。

息差杠桿投資策略只是交易策略的一種，其他的還有騎乘策略、利率債交易策略等，說到底都是增加票息收入或者獲得資本利得。

除此之外呢，基金經(jīng)理還會通過利率互換、國債期貨、信用違約互換等方式，對沖利率風(fēng)險和信用風(fēng)險。

千萬不要以為債券基金就是簡單的買入債券，等著吃票息收入，這里面的門門道道可多著呢。這就是基金經(jīng)理的價值所在啦。我們大致了解就好，不用太費(fèi)小腦筋了。

收益來源四：股票、可轉(zhuǎn)債等

對于二級債基來說，除了前面說的三種收益來源，還有第四種：投資股票和可轉(zhuǎn)債等，包括打新和二級市場上的交易。

復(fù)習(xí)下前面的知識點：純債基金是只能投資普通債券；然后一級債基可以在普通債券外，配置少量可轉(zhuǎn)債；二級債基的意思是：保證80%以上投資于債券，可以順帶買點股票等權(quán)益類資產(chǎn)的基金。

股票和債券有什么區(qū)別呢？這里舉個例子，幫大家理解下。

小武準(zhǔn)備開個酒店，需要100萬，但現(xiàn)在手里只有70萬，于是就找到阿珍，想讓他拿30萬出來。賺了七三分賬，虧了一起承擔(dān)。

正好阿珍手里有點閑錢，對小武又很信任，就欣然應(yīng)允。于是小武有酒店70%的股權(quán)，阿珍有30%，這個股權(quán)，就是股票的前身。

如果后面企業(yè)做大，準(zhǔn)備上市，就拿出部分股權(quán)出售給參與認(rèn)購的機(jī)構(gòu)和散戶，那這就是我們買到的股票啦。

股票，是風(fēng)險比較大的，如果企業(yè)虧損，股價下滑，就是我們也是變相一起承擔(dān)虧損了。

債券就不一樣了。

接著前面的例子，小武公司上市后比較缺錢，但股票的發(fā)行是有限制的。

于是，小武就發(fā)行債券，找投資人借錢。如果利息是8%，那么小武借到10萬元，就要每年支付投資人8000元的利息，這個無論公司盈虧，都要給的。

總結(jié)下特點就是，一般情況下，與投資股票相比，投資債券風(fēng)險較低，收益有限；股票風(fēng)險高，但是收益上限也高，行情好，翻個倍也是會出現(xiàn)的。

可轉(zhuǎn)債，收益和風(fēng)險介于兩者之間。可轉(zhuǎn)債，顧名思義，就是可以轉(zhuǎn)換成股票的公司債券，會有固定的利息，但很低。

除了票息收入和上市后的資本利得，可轉(zhuǎn)債可以在條件合適時轉(zhuǎn)換成股票。一般來說，可轉(zhuǎn)債在上市6個月后可以選擇是否轉(zhuǎn)股。這個我們會在后面的課程中再做詳細(xì)介紹，第三節(jié)課程就到這里了。

好了，說了這么多，債基我們到底應(yīng)該如何選擇呢？下節(jié)課，我們來說說如何選到好債基。

基金有風(fēng)險,投資需謹(jǐn)慎。以上材料不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人應(yīng)認(rèn)真閱讀相關(guān)的基金合同、招募說明書和產(chǎn)品資料概要等信批文件,了解基金的風(fēng)險收益特征,并根據(jù)自身的投資目標(biāo)、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。我國基金運(yùn)作時間較短,不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸬倪^往業(yè)績井不預(yù)示其未來表現(xiàn),管理人管理的其他基金井不構(gòu)成基金業(yè)績的保證。

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