2022-04-28平安證券股份有限公司徐勇,付強對斯達半導(dǎo)進行研究并發(fā)布了研究報告《持續(xù)發(fā)力新能源市場，22Q1業(yè)績維持高速增長》，本報告對斯達半導(dǎo)給出增持評級，當(dāng)前股價為338.96元。

斯達半導(dǎo)(603290)

事項：

公司公布2022年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入5.42億元，同比增長66.96%，歸屬上市公司股東凈利潤1.51億元，同比增長101.54%。

平安觀點：

業(yè)績符合預(yù)期，公司22Q1維持高速增長：2022年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.42億元（ 66.96%YoY， 6.27%QoQ），歸屬上市公司股東凈利潤1.51億元（ 101.54%YoY， 14.39%QoQ）。2022Q1公司的毛利率維持歷史高位40.81%，凈利率創(chuàng)歷史新高達27.88%（ 4.78pctYoY）。公司繼續(xù)扎根以IGBT為代表的功率半導(dǎo)體行業(yè)，持續(xù)加大技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)投入，深耕現(xiàn)有市場，不斷開拓新市場，持續(xù)提高市場占有率，積極推動公司穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。公司持續(xù)加大新興行業(yè)布局，重點針對新能源汽車、新能源發(fā)電、儲能、變頻白色家電等重點行業(yè)推出在制造工藝、電性能、功耗、可靠性、價格、品質(zhì)、技術(shù)支持等方面具備國際競爭力的產(chǎn)品，實現(xiàn)了經(jīng)營規(guī)模和盈利能力的較好增長。

持續(xù)發(fā)力新能源汽車和新能源發(fā)電市場，把握核心器件國產(chǎn)化機遇：公司持續(xù)發(fā)力新能源汽車及燃油汽車半導(dǎo)體器件市場，在新能源汽車用驅(qū)動控制器領(lǐng)域為客戶提供全功率段的車規(guī)級IGBT模塊，并完善輔助驅(qū)動和車用電源市場的產(chǎn)品布局。2021年，公司用于主控的車規(guī)級IGBT模塊已合計配套超過60萬輛新能源汽車，且車型供給結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，A級及以上車型配套占比已達25%，預(yù)計22年占比將進一步提升。同時，公司為客戶提供車用空調(diào)、充電樁、電子助力轉(zhuǎn)向等車用半導(dǎo)體器件，車規(guī)級SGTMOSFET也開始小批量供貨。公司的650V/750V車規(guī)級IGBT模塊新增多個雙電控混動以及純電動車型的主控平臺定點，1200V車規(guī)級IGBT模塊新增多個800V系統(tǒng)純電動車型的的主控項目定點，同時基于第七代微溝槽TrenchFieldStop技術(shù)的車規(guī)級IGBT芯片預(yù)計2022年開始批量供貨，將推動公司新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)實現(xiàn)強勁的增長。同時，公司緊抓光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電以及儲能市場快速發(fā)展的歷史機遇，把握核心半導(dǎo)體器件國產(chǎn)化加速的市場機會，IGBT及FRD芯片的模塊和分立器件在國內(nèi)主流光伏逆變器客戶大批量裝機應(yīng)用，預(yù)計2022年市場份額將繼續(xù)增加。

加碼布局SiC芯片，占據(jù)寬禁帶功率半導(dǎo)體器件制高點：近年來，SiC功率器件受下游新能源汽車等行業(yè)需求拉動，市場規(guī)模增長快速。公司持續(xù)布局寬禁帶功率半導(dǎo)體器件，在機車牽引輔助供電系統(tǒng)、新能源汽車控制器、光伏行業(yè)推出的各類SiC模塊得到進一步的推廣應(yīng)用。在新能源汽車領(lǐng)域，公司新增多個使用全SiCMOSFET模塊的800V系統(tǒng)的主電機控制器項目定點，將對公司未來SiC模塊銷售增長提供持續(xù)推動力。2022年，公司將開發(fā)出更多符合市場需求的車規(guī)級SiC功率模塊，同時隨著5億元定增募資的SiC芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目的推進，將持續(xù)加大研發(fā)投入，推出符合市場需求的自研車規(guī)級SiC芯片，從而進一步把握住新能源汽車市場機遇，迅速拓展相應(yīng)的市場份額。

投資建議：公司是唯一躋身全球IGBT模塊市場前十的國內(nèi)IGBT領(lǐng)域龍頭企業(yè)，具備先發(fā)優(yōu)勢并在品牌、技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、可靠性等方面獲得行業(yè)客戶高度認(rèn)可。在行業(yè)缺貨的背景之下，下游客戶對于核心器件本地化的需求愈加強烈，國內(nèi)廠商產(chǎn)品導(dǎo)入的進度得以加快。隨著公司在新能源汽車、光伏風(fēng)電等行業(yè)的持續(xù)開拓，公司新能源業(yè)務(wù)占比將不斷提升，未來將繼續(xù)受益于行業(yè)增長和國產(chǎn)替代的雙重紅利，邁入成長快車道。我們維持公司的盈利預(yù)期，預(yù)計公司2022-2024年凈利潤分別為5.92億元、8.42億元、11.13億元，EPS分別為3.47元、4.94元和6.53元，對應(yīng)4月27日PE分別為95.3X、66.9X和50.6X，維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示：（1）行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險：公司業(yè)績與半導(dǎo)體功率分立器件行業(yè)景氣度密切相關(guān)，因而會受到宏觀經(jīng)濟波動的影響，如若宏觀經(jīng)濟下行或者下游需求不及預(yù)期，公司收入和盈利增長可能受到不利影響；（2）市場競爭加劇的風(fēng)險：IGBT屬于技術(shù)門檻較高的功率半導(dǎo)體器件，一旦公司的技術(shù)水平、產(chǎn)品更新迭代的速度、產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量有所降低，都可能被競爭對手搶奪市場份額；（3）產(chǎn)能不足的風(fēng)險：目前公司仍專注于Fabless模式，產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計迭代速度較快，但若公司主要供應(yīng)商產(chǎn)能嚴(yán)重緊張或者雙方關(guān)系惡化，則可能導(dǎo)致公司的供貨、客戶拓展受到影響，業(yè)績受到不利影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券馬良研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達98.22%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.62億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為109.34。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為434.51。證券之星估值分析工具顯示，斯達半導(dǎo)（603290）好公司評級為4.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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