招商證券港股（上投摩根基金凈值）

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報告稱，維持錦欣生殖(01951)“買入”評級，看好公司在輔助生殖行業(yè)的龍頭地位、資本回報潛力和被驗證的并購能力，22/23財年的經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測分別下調(diào)16/19%，以反映21財年利潤不及預(yù)期，下調(diào)基于DCF的目標(biāo)價由21.7港元至14港元，以反映對盈利預(yù)測的調(diào)整。

招商證券(香港)主要觀點(diǎn)如下：

21財年總收入達(dá)18.39億元人民幣，同比增長29%(內(nèi)生同比增長為約25%)。深圳醫(yī)院收入增長42%至4.27億元人民幣，這得益于強(qiáng)勁的IVF業(yè)務(wù)的增長(同比增長29%)以及由于VIP服務(wù)滲透率提高(達(dá)4.2%)帶來的客單價的提升。成都的收入增長至8.81億元人民幣，同比增長20%(內(nèi)生同比增長為約12%)，這得益于成都原IVF業(yè)務(wù)的取卵周期數(shù)復(fù)蘇(同比增長10%)和并表效應(yīng)(于2021年12月完成收購并表四川錦欣婦兒醫(yī)院，貢獻(xiàn)了8%的收入同比增長)。

美國業(yè)務(wù)的收入同比增長21%至4.59億元人民幣，驅(qū)動因素來自本地IVF需求持續(xù)增長(周期數(shù)增長16%)和團(tuán)隊規(guī)模擴(kuò)大(醫(yī)生人數(shù)由13名增加至17名)。毛利率上升2.3個百分點(diǎn)至42%，這得益于隨著業(yè)務(wù)復(fù)蘇帶動的經(jīng)營杠桿的改善。

2022年有望快速增長。

該行預(yù)計錦欣生殖將在2022年實現(xiàn)44%的同比收入。這得益于內(nèi)生增長的恢復(fù)(同比增長約20%)和收購并表影響(同比增長貢獻(xiàn)約24%)。該行預(yù)計公司的內(nèi)生增長將來自于中國和美國業(yè)務(wù)的客戶就診次數(shù)和IVF治療周期的穩(wěn)步恢復(fù)。雖然目前疫情反復(fù)，但該行判斷2022年疫情整體將迎來疫情的尾聲，主要依據(jù)是基于：

1)自2022年1月末以來，全球新增新冠病例的7天移動平均值有明顯下降趨勢;

2)提高全球疫苗接種率(根據(jù)OurWorldinData收集的官方數(shù)據(jù)，兩劑/加強(qiáng)劑覆蓋率達(dá)到全球人口約58%/約21%)，其中中美兩國分別有約40%/約30%的人口接種了加強(qiáng)針;

3)更多國家放寬防疫相關(guān)的出行限制。此外，該行認(rèn)為約24%的增長來自外延式并購的貢獻(xiàn)，包括1)四川錦欣婦兒醫(yī)院的收購并表，和2)深圳中山醫(yī)院15%少數(shù)股權(quán)的收購并表。

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