各位股東朋友、吃瓜群眾們，今天我們來聊一個(gè)讓無數(shù)小散戶“心肌梗塞”的話題：為啥我手里的寶貝疙瘩公司一宣布“增發(fā)新股”，那個(gè)傳說中衡量公司賺錢能力的“yyds”指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率（ROE），就跟坐上了滑滑梯似的，biu~ 的一下就下來了？是不是公司要涼了？我的股票是不是要變“綠油油”的韭菜了？別慌，先坐下，這事兒吧，得從頭盤一盤。

首先，咱得搞明白凈資產(chǎn)收益率（ROE）這玩意兒是啥。說白了，它就是公司用股東的錢（也就是凈資產(chǎn)）賺錢的效率。公式很簡(jiǎn)單，就是 凈利潤(rùn) ÷ 凈資產(chǎn)。舉個(gè)栗子，你開個(gè)奶茶店，自己投了10萬塊（這就是凈資產(chǎn)），一年下來吭哧吭哧賺了2萬塊（凈利潤(rùn)），那你的ROE就是2萬/10萬 = 20%。這20%就是你的“鈔能力”指數(shù)，數(shù)字越高，說明你用本錢生錢的本事越大，簡(jiǎn)直就是商業(yè)小天才！巴菲特老爺子就對(duì)這個(gè)指標(biāo)愛得深沉，認(rèn)為它是衡量一家公司好壞的“終極密碼”。

好了，主角登場(chǎng)！啥叫“增發(fā)新股”呢？字面意思，增加發(fā)行新的股票。說人話就是，公司覺得手頭的錢不夠花了，想搞點(diǎn)大事情，比如建個(gè)新工廠、收購隔壁老王家那個(gè)超賺錢的業(yè)務(wù)，或者干脆就是想多囤點(diǎn)“余糧”過冬。于是，它就向市場(chǎng)伸出手：“各位大佬，有錢的捧個(gè)錢場(chǎng)，再給我投點(diǎn)錢唄，我給你們新的股份！” 這就是增發(fā)。錢從哪來？要么是面向所有人的公開增發(fā)，要么是定向找?guī)讉€(gè)有錢的大佬（比如機(jī)構(gòu)投資者）來個(gè)“私聊”，這叫定向增發(fā)。

那么，神奇的事情發(fā)生了。當(dāng)增發(fā)的錢一到賬，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上，代表股東權(quán)益的“凈資產(chǎn)”這一項(xiàng)，立馬就“duang”地一下變胖了。你想啊，本來你的奶茶店只有10萬本錢，現(xiàn)在拉來了新股東，又投了10萬，總凈資產(chǎn)就變成了20萬。分母瞬間翻倍，是不是很刺激？

關(guān)鍵問題來了！分母（凈資產(chǎn)）是胖了，但分子（凈利潤(rùn)）呢？它能馬上跟著胖起來嗎？答案是：不能！新投進(jìn)來的錢，從項(xiàng)目立項(xiàng)、建設(shè)、投產(chǎn)到最后產(chǎn)生利潤(rùn)，那得需要時(shí)間啊，羅馬不是一天建成的，胖子也不是一口吃成的。所以在增發(fā)完成后的短期內(nèi)，公司的凈利潤(rùn)還是那個(gè)老樣子，沒啥變化。這下好了，咱們?cè)賮砜碦OE的公式：凈利潤(rùn)（不變） ÷ 凈資產(chǎn)（變大了）。小學(xué)數(shù)學(xué)老師告訴我們，分子不變，分母變大，結(jié)果肯定是變小。這就是為啥增發(fā)后，ROE會(huì)“duang”地一下掉下來，這在專業(yè)上叫“攤薄效應(yīng)”。

這就好比你本來有一塊8寸的大披薩，自己一個(gè)人吃，爽歪歪?，F(xiàn)在突然來了個(gè)朋友，你只好把披薩分一半給他，你吃到的份量是不是就少了？增發(fā)就是這個(gè)道理，股東的總盤子變大了，但短期內(nèi)能分的“利潤(rùn)披薩”還是那么大，每個(gè)單位凈資產(chǎn)能分到的利潤(rùn)自然就少了，ROE也就“emo了”。

看到這里，你是不是覺得增發(fā)就是個(gè)“壞東西”？別急著下結(jié)論，故事才剛剛開始。ROE短期下跌只是“前菜”，真正的大戲在后頭。這事兒的好壞，完全取決于公司拿到錢后，到底要干啥，以及干得怎么樣。這就跟咱們拿到年終獎(jiǎng)一樣，有人拿去投資理財(cái)，錢生錢；有人拿去“激情消費(fèi)”，買了一堆沒用的東西，結(jié)果完全不同。

我們來分幾種情況討論，看看這筆錢能玩出什么花樣。第一種，也是最理想的“學(xué)霸模式”。公司拿到錢，投資了一個(gè)回報(bào)率超高的項(xiàng)目。比如，一家新能源公司，用增發(fā)的錢建了一個(gè)新的超級(jí)工廠，這個(gè)工廠的賺錢效率比公司現(xiàn)有的所有業(yè)務(wù)都高。那么，等這個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司的凈利潤(rùn)就會(huì)開始“狂飆”，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)初凈資產(chǎn)的增速。這時(shí)候，ROE不僅會(huì)慢慢爬回來，甚至可能超越增發(fā)前的高點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。這就叫“好鋼用在刀刃上”，短期的陣痛換來的是長(zhǎng)期的“一飛沖天”。對(duì)于這種有遠(yuǎn)見、執(zhí)行力又強(qiáng)的公司，增發(fā)就是“加油包”，暫時(shí)蹲下是為了跳得更高。

第二種，就是讓人腦殼疼的“學(xué)渣模式”。公司增發(fā)了一大筆錢，結(jié)果呢？可能是管理層腦子一熱，投了個(gè)夕陽產(chǎn)業(yè)；或者更慘，項(xiàng)目管理一塌糊涂，錢燒完了，項(xiàng)目黃了。這就尷尬了，凈資產(chǎn)永久性地變大了，但凈利潤(rùn)非但沒增加，甚至還可能因?yàn)樾马?xiàng)目的折舊、管理費(fèi)用而減少。這下ROE可就不是坐滑滑梯了，簡(jiǎn)直就是跳崖，一去不復(fù)返。這種增發(fā)，對(duì)老股東來說就是純純的“災(zāi)難片”，自己的股權(quán)被稀釋了，公司的賺錢能力還下降了，簡(jiǎn)直是“賠了夫人又折兵”。

還有第三種，比較普遍的“普通人模式”。公司用增發(fā)的錢，可能只是為了補(bǔ)充流動(dòng)資金，或者去還之前欠下的銀行貸款。還貸款這事兒吧，不能說不好，它能降低公司的財(cái)務(wù)杠桿和利息支出，讓公司經(jīng)營(yíng)得更穩(wěn)健。利息少了，凈利潤(rùn)確實(shí)會(huì)增加一點(diǎn)點(diǎn)，但這種增加通常比較溫和。這種操作很難帶來爆發(fā)性的增長(zhǎng)，所以ROE可能會(huì)緩慢回升，但想回到之前的高位，甚至再創(chuàng)新高，難度就比較大了。屬于一種“防御性”增發(fā)，談不上多好，但至少?zèng)]亂來。

所以，作為一名機(jī)智的投資者，看到“增發(fā)”兩個(gè)字，千萬別一驚一乍。正確的姿勢(shì)是，立刻、馬上，去翻公司的公告，像個(gè)偵探一樣，把“募集資金用途”這幾個(gè)字給我找出來，然后用放大鏡仔細(xì)看！公司要拿這筆錢干嘛？投的項(xiàng)目靠不靠譜？行業(yè)前景怎么樣？管理層過往的“花錢”記錄如何，是不是一個(gè)靠譜的“管家”？如果公告里說得天花亂墜，項(xiàng)目前景誘人，而且還是投向公司最擅長(zhǎng)、最有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，那短期的ROE下降，可能就是一個(gè)黃金坑。反之，如果語焉不詳，或者投向一些八竿子打不著的領(lǐng)域，那咱就得多個(gè)心眼了。

順便提一嘴，定向增發(fā)通常比公開增發(fā)在市場(chǎng)上更受歡迎。為啥？因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)的對(duì)象都是些“人精”般的機(jī)構(gòu)投資者，他們投錢之前，早就把這家公司里里外外扒了個(gè)底朝天了。他們?cè)敢馓统稣娼鸢足y上車，本身就是對(duì)公司未來發(fā)展的一種背書。跟著大佬的腳步，雖然不一定總能吃肉，但踩雷的概率總歸會(huì)小一些。

另外，還有一個(gè)小知識(shí)點(diǎn)，就是專業(yè)的財(cái)報(bào)里會(huì)計(jì)算一個(gè)叫“加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率”的東西。它考慮了增發(fā)資金到賬的時(shí)間，不是簡(jiǎn)單粗暴地用期末凈資產(chǎn)來算，而是根據(jù)資金在年內(nèi)占用的時(shí)間來加權(quán)平均，這樣計(jì)算出來的ROE更能公平地反映公司當(dāng)年的盈利能力。就像一個(gè)新員工年中才入職，你不能按一整年的標(biāo)準(zhǔn)去考核他的業(yè)績(jī)，對(duì)吧？一個(gè)道理。

那么問題來了，如果一家公司用增發(fā)的錢，去收購了另一家公司的全部股權(quán)，然后把那家公司注銷了，那么新公司的ROE，算是繼承了誰的“優(yōu)良傳統(tǒng)”？

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