2022-05-09國金證券股份有限公司邱長偉,陳傳紅對福耀玻璃進行研究并發(fā)布了研究報告《海外份額提升&產(chǎn)品升級，迎來新成長曲線》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為43.45元，當(dāng)前股價為36.01元，預(yù)期上漲幅度為20.66%。

福耀玻璃(600660)

投資邏輯

國內(nèi)制造業(yè)典范，走向全球化。 公司成立于 1987 年，經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，成長為全球汽車玻璃龍頭公司（2021 年全球市占率 31%，排名第一），是國內(nèi)制造業(yè)全球化的優(yōu)秀代表。 2002-2007 年、 2007-2017 年、 2017-2021 年三個階段收入復(fù)合增速 36%/14%/6%。 2022Q1 收入同比增長 15%，歸母凈利潤同比增長 2%。

護城河：規(guī)模優(yōu)勢、一體化、設(shè)備自制。 汽車玻璃（浮法玻璃自供） 成本結(jié)構(gòu)中人工、制造費用、能源分別占 17%/19%/14%。 制造費用占比高的行業(yè)普遍具備規(guī)模效應(yīng)， 公司目前國內(nèi)市占率超過 65%，并自制生產(chǎn)設(shè)備降低投資成本；公司充分發(fā)揮國內(nèi)人力成本低的優(yōu)勢，持續(xù)搶占外資的份額； 05 年開啟浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至 90%以上， 相較于外采毛利率顯著提升 5pct 以上。

新成長曲線：海外市占率提升&產(chǎn)品智能化升級。 過去 30 年公司完成了國內(nèi)市場的國產(chǎn)替代，展望未來公司迎來新的成長曲線。 1） 公司海外份額從2017 年的 5%提升至 2021 年的 14%， 因海外疫情，外資競爭對手盈利不佳戰(zhàn)略收縮，公司海外份額有望迎來加速提升； 2）電動智能化大變革，天幕玻璃、 WHUD、調(diào)色等配置滲透率加速提升，汽車玻璃單車價值量有望實現(xiàn)1-2 倍以上的提升。

開辟第二主業(yè)鋁飾條，整合結(jié)束盈利有望扭虧回升。 2019 年公司收購德國SAM，并整合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈資源拓展飾條業(yè)務(wù)，飾條單車價值量約 700-1000元，進一步打開成長空間。 因海外疫情原因， 2020 年 SAM 公司虧損 2.8 億元， 預(yù)計隨著公司的整合和新增國內(nèi)外訂單， 飾條有望逐步減虧并盈利。

盈利預(yù)測和投資建議

預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 41/48/59 億元（ 2020-2021 年匯兌損失分別為 4.2/5.3 億元， 22 年假設(shè)為 0）。 參照可比公司給予公司 2022年 28 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 43.45 元/股，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

天幕、 WHUD 等電動智能配置滲透率不及預(yù)期的風(fēng)險；國內(nèi)及全球汽車銷量增長不及預(yù)期的風(fēng)險；逆全球化導(dǎo)致公司海外份額提升不及預(yù)期的風(fēng)險；人民幣升值帶來匯兌損失的風(fēng)險； 重要股東減持的風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達99.95%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利42.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.96。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機構(gòu)給出評級，買入評級22家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為48.91。證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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