11月17日，受海外關(guān)稅壁壘松動等因素影響，光伏板塊繼續(xù)大漲，其中，愛康科技（002610.SZ）應(yīng)聲漲停，股價報收6.14元。自8月上旬股價啟動以來，該股近3個月漲幅超過130%，已逼近歷史新高。

11月18日，愛康科技又低開低走，盤中逼近跌停板，股價波動之大，居于A股市場前列。

那么，該公司究竟因何劇烈波動，公司質(zhì)地如何，后續(xù)還有空間嗎？

受益光伏景氣度，押注異質(zhì)結(jié)電池

愛康科技主營包括三方面，光伏配件業(yè)務(wù)，光伏電池及組件業(yè)務(wù)，以及太陽能電站運營。目前電站運營營收占比約5%，公司營收主要來自前兩部分，尤其是光伏電池組件業(yè)務(wù)。

公司股價的大漲，是受益于光伏景氣度，尤其是異質(zhì)結(jié)電池的產(chǎn)能擴張。

異質(zhì)結(jié)電池，也稱HIT電池，是采用HIT結(jié)構(gòu)的硅太陽能電池。目前光伏產(chǎn)業(yè)的主流電池是PERC電池，市場占比超過50%。業(yè)內(nèi)人士稱，HJT電池與PERC電池相比，具有諸多優(yōu)勢。有望成為下一代光伏電池的主流技術(shù)。

安信證券研報稱，HIT電池優(yōu)勢一方面體現(xiàn)在其高轉(zhuǎn)化效率，有效降低發(fā)電端成本；更重要的是，考慮到衰減率低、雙面率高、溫度系數(shù)低、弱光效應(yīng)等諸多優(yōu)勢，HIT雙面電池相較于PERC全生命周期每W發(fā)電量高5~11.8%。

正是看準了這個趨勢，愛康科技決定押注異質(zhì)結(jié)，在其他企業(yè)還處于少量試產(chǎn)之際，開始產(chǎn)能的大幅擴張。

愛康科技在日前接受投資者調(diào)研時透露，準備進行22GW異質(zhì)結(jié)的總投資。公司認為，異質(zhì)結(jié)電池到了2023年將是一個供不應(yīng)求、供應(yīng)鏈產(chǎn)能跟不上的階段，2024年急速擴張，2025年是異質(zhì)結(jié)和PERC之間的轉(zhuǎn)折年。

可問題是，異質(zhì)結(jié)電池成本居高，是其產(chǎn)業(yè)化路徑上面對的主要挑戰(zhàn)。設(shè)備成本上，雖然HJT設(shè)備較此前單GW整線投資6億左右下降至4.5億元，不過相比PERC單GW2億元投資，仍然不具有優(yōu)勢。在生產(chǎn)成本上，根據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，目前HJT生產(chǎn)成本約為0.9元/W，相比于PERC仍高出約0.2元/W。

那么，愛康科技如何應(yīng)對重資產(chǎn)的投資？

造血能力不足？

愛康科技的造血能力不算樂觀。

從業(yè)績看，公司是典型的“上市即巔峰”，在當年實現(xiàn)凈利潤1.97億元后，開始陷入盈利和虧損的循環(huán)中，且至今再沒有年份超過上市當年的盈利水平。

從近年的財報來看，愛康科技業(yè)績波動一直較大。2018年至2020年，公司分別實現(xiàn)營收48.52億元、51.26億元和30.16億元，歸屬于上市公司股東凈利潤為1.15億元、-16.12億元和0.21億元。

今年前三季度，公司再次陷入虧損，實現(xiàn)營業(yè)收入20.27億元，同比下降16.70%；凈利潤虧損1.2億元，同比下降達1105.97%；扣非凈利潤虧損2.44億元，同比降69.70%。對于業(yè)績虧損，公司解釋稱主要系海外疫情和原材料成本上漲影響。同時，公司新投建高效電池項目處于產(chǎn)能爬坡階段，項目投建、運營、人員儲備等均需持續(xù)資金投入，影響了公司損益。

造血能力的不足，也使得公司的短期債務(wù)壓力偏大。

三季報顯示，公司負債合計約48.63億元，其中非流動負債合計10.35億元，流動負債則為38.27億元。前三季度，公司賬面貨幣資金僅有8.53億元。

出售電站，回籠資金

目前，公司的主要資金

愛康科技一直在剝離旗下電站資產(chǎn)。9月17日，愛康科技公告出售一家從事光伏光熱電站的子公司，而此前的9月2日，公司剛剛出售另一家相同業(yè)務(wù)的子公司，兩次買方也相同。

根據(jù)公告，愛康科技全資子公司擬與重慶長盛新能私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)及三峽電能（廣東）有限公司簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的五家渠愛康48.9%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長盛私募基金，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣1.47億元；無錫愛康電力擬將持有的五家渠愛康0.1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三峽電能，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣30.11萬元。

愛康科技表示，新投建的異質(zhì)結(jié)電池項目處于產(chǎn)能爬坡階段，3GW產(chǎn)能今年年內(nèi)投產(chǎn)，并計劃五年內(nèi)實現(xiàn)22GW產(chǎn)能，這需要持續(xù)大量的資金投入。且上半年產(chǎn)品原材料銅、鋁、鋼等大宗商品及硅片、電池片價格均大幅上漲，對于愛康科技造成了較高的營運資金壓力。從財務(wù)數(shù)據(jù)可以看到，五家渠愛康的資產(chǎn)負債率較高，收益又在下滑中，且并非愛康科技主營方向，出售這樣的資產(chǎn)有利于回籠資金。

值得注意的是，公司也表示后續(xù)計劃在合適的時間做30億元定增，再匹配50%杠桿融資，整體可以覆蓋22GW總投資。

結(jié)語——

異質(zhì)結(jié)電池作為光伏技術(shù)升級重要方向，近年來已經(jīng)成為隆基、通威等龍頭必爭之地。愛康科技能夠前瞻性的進行布局，也給未來的成長打開空間。不過公司過往業(yè)績堪憂，此次能否憑借異質(zhì)結(jié)電池實現(xiàn)彎道超越，我們且拭目以待。

公司本身頗有信心，愛康科技公告，10月19日公司首次通過回購專用證券賬戶以集中競價方式實施回購公司股份386.97萬股，成交總金額接近2000萬元。

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