在新的發(fā)展階段，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展需要形成創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新動(dòng)能。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)是促進(jìn)形成發(fā)展新動(dòng)能最有效率的金融體系。實(shí)行注冊(cè)制是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政府工作報(bào)告確定的資本市場(chǎng)改革目標(biāo)和任務(wù)，是探索完善有效市場(chǎng)和有為政府的創(chuàng)新實(shí)踐，將推動(dòng)更好發(fā)揮資本市場(chǎng)的樞紐作用，促進(jìn)資本、科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)，加快形成推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能。

　　資本市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)形成新動(dòng)能發(fā)揮樞紐作用

　　第一，為新經(jīng)濟(jì)暢通風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成。作為在不確定環(huán)境中進(jìn)行跨期配置資源的工具，資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新具有天然的風(fēng)險(xiǎn)偏好。風(fēng)險(xiǎn)投資的商業(yè)模式與初創(chuàng)期企業(yè)更為契合，成為孵化新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的重要資金來(lái)源。研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資與生俱來(lái)的篩選效應(yīng)和監(jiān)督效應(yīng)，能夠分辨出具有潛力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，并可以利用自身優(yōu)勢(shì)幫助企業(yè)取得商業(yè)成功和市場(chǎng)效益，如為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)鏈接所需的商業(yè)人才、市場(chǎng)資源和管理經(jīng)驗(yàn)等，幫助企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)、優(yōu)化公司治理、規(guī)范財(cái)務(wù)管理、提高透明度，從而為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資創(chuàng)造條件。根據(jù)清科數(shù)據(jù)測(cè)算，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)，風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在科技公司的投資規(guī)模明顯提升，2018年、2019年、2020年分別為6466.5億元、7279.7億元和8925.2億元；截至2021年末，國(guó)內(nèi)私募基金已投本金達(dá)8.7萬(wàn)億元，其中25%投向高新技術(shù)企業(yè)；科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司中，有私募股權(quán)和創(chuàng)投基金支持的公司比例分別超過(guò)80%和60%。

　　第二，為新興產(chǎn)業(yè)合理定價(jià)、引導(dǎo)資本向新經(jīng)濟(jì)集聚。從空間維度看，創(chuàng)新具有集聚和擴(kuò)散效應(yīng)。資本市場(chǎng)通過(guò)交易形成公司股票價(jià)格、發(fā)現(xiàn)公司增長(zhǎng)價(jià)值，同時(shí)通過(guò)價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)投資者將更多資金投向具有更高成長(zhǎng)性的新興產(chǎn)業(yè)，激勵(lì)更多該產(chǎn)業(yè)中的潛在進(jìn)入者投入生產(chǎn)和研發(fā)活動(dòng)，從而發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，促進(jìn)各類要素資源向具有更高價(jià)值的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域集聚。投資者通常對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)給予較高估值，對(duì)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生正向的市場(chǎng)激勵(lì)。

　　第三，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)科技創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)管理形成激勵(lì)機(jī)制。新興產(chǎn)業(yè)的興起與資本市場(chǎng)緊密相關(guān)。資本市場(chǎng)在為分散不確定性創(chuàng)造金融產(chǎn)品，推動(dòng)跨期限、跨產(chǎn)業(yè)、跨群體分散風(fēng)險(xiǎn)，增加有效投資；在為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融支持，合理進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)和權(quán)益保護(hù)；在適應(yīng)綠色投資回報(bào)期長(zhǎng)的特點(diǎn)，為中長(zhǎng)期資金供給提供制度安排方面，具有不可替代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)有效的創(chuàng)新體系需要時(shí)間與空間兩個(gè)維度形成正向激勵(lì)和扶持機(jī)制。創(chuàng)新的不確定性與高風(fēng)險(xiǎn)特征使得股權(quán)融資優(yōu)于債權(quán)融資。尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成長(zhǎng)成熟期后，需要靈活運(yùn)用IPO、再融資、公司債、衍生品等資本市場(chǎng)工具保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，并加強(qiáng)公司治理。一方面，將股票、期權(quán)等作為薪酬體系的組成部分成為科技公司吸引并留住人才的重要方法；另一方面，通過(guò)并購(gòu)重組注入創(chuàng)新動(dòng)力、維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)，或者拓展產(chǎn)業(yè)鏈、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)，成為科技企業(yè)有效降低研發(fā)成本，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。

　　注冊(cè)制對(duì)促進(jìn)形成新動(dòng)能具有更好的適應(yīng)性

　　我國(guó)資本市場(chǎng)全面實(shí)行注冊(cè)制，健全市場(chǎng)主導(dǎo)的現(xiàn)代金融體系和橫向跨期風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)能轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)具有更強(qiáng)的包容性，對(duì)促進(jìn)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)能具有更好的適應(yīng)性。

　　第一，多元包容的發(fā)行上市條件，增強(qiáng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資服務(wù)的普惠性。與核準(zhǔn)制相比，注冊(cè)制在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)上具備多元包容性，有利于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)及時(shí)獲得資金支持，提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功的概率，維持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和創(chuàng)新資本形成的規(guī)模與活力，為新經(jīng)濟(jì)的形成、成長(zhǎng)、壯大提供發(fā)展新動(dòng)能。在核準(zhǔn)制下，監(jiān)管部門為把好資本市場(chǎng)入口關(guān)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，關(guān)注重點(diǎn)主要集中在企業(yè)過(guò)往狀況，對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的高成長(zhǎng)性和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的靈活性缺乏包容，部分“三創(chuàng)四新”企業(yè)被排除在外，風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新的原始動(dòng)力受到抑制，進(jìn)而影響到資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新的效率和能力?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制，拓展?fàn)I業(yè)收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和預(yù)計(jì)市值等新維度，多元化、多樣化設(shè)置上市標(biāo)準(zhǔn)，包容對(duì)待尚未盈利成長(zhǎng)型企業(yè)的融資需求，為不同發(fā)展階段的科技企業(yè)上市融資暢通渠道，針對(duì)紅籌企業(yè)和表決權(quán)差異安排的企業(yè)境內(nèi)上市打開(kāi)通道，支持不同類型的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)獲得上市融資的機(jī)會(huì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資支持創(chuàng)新的引領(lǐng)作用形成激勵(lì)，更好地滿足了存在各類特殊情況的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的資金需求，“三創(chuàng)四新”企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)初步形成聚集效應(yīng)。根據(jù)清科數(shù)據(jù)測(cè)算，風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)公司的投資以IPO形式推出占比從科創(chuàng)板開(kāi)始前的54%提高至84%，其中52%通過(guò)科創(chuàng)板推出，且推出時(shí)長(zhǎng)縮短13%。

　　第二，權(quán)責(zé)清晰的分散決策機(jī)制，形成促進(jìn)優(yōu)化資源配置的市場(chǎng)導(dǎo)向。注冊(cè)制相比核準(zhǔn)制更加注重市場(chǎng)在資源配置中的決定作用。通過(guò)“建制度、不干預(yù)、零容忍”，保障投資人有能力在獲得信息的基礎(chǔ)上作出投資判斷，保證發(fā)行人將充分顧慮欺詐發(fā)行的法律責(zé)任和后果，形成的市場(chǎng)價(jià)格可以有效反映發(fā)行人披露信息的信用基礎(chǔ)，構(gòu)建決策自主、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)、責(zé)任自負(fù)的市場(chǎng)生態(tài)，有效提高了資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入效率和質(zhì)量。在核準(zhǔn)制下，對(duì)發(fā)行人質(zhì)量的甄別、選擇、把關(guān)，在行政審核部門一個(gè)“點(diǎn)”上集中決策，往往事倍功半，甚至不堪重荷。實(shí)施注冊(cè)制后，把行政主導(dǎo)的一個(gè)“點(diǎn)”上的集中決策，轉(zhuǎn)變?yōu)橄嚓P(guān)市場(chǎng)主體的一條“線”上的分散決策，形成上游是風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資甄別、選擇、培育，中介機(jī)構(gòu)專業(yè)鑒證、盡調(diào)、保薦；中游是交易所審核把關(guān)、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)許可，下游通過(guò)投資者市場(chǎng)化博弈定價(jià)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)修正定價(jià)形成約束機(jī)制，推動(dòng)市場(chǎng)準(zhǔn)入由行政主導(dǎo)的集中決策方式，變革為相關(guān)市場(chǎng)主體共同參與、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的分散決策方式。監(jiān)管部門的職責(zé)從直接負(fù)責(zé)審核準(zhǔn)入，改為制定規(guī)則、維持秩序、監(jiān)管行為，不直接為發(fā)行人質(zhì)量背書；發(fā)行人質(zhì)量由風(fēng)投、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)甄別優(yōu)劣、發(fā)現(xiàn)價(jià)值，投資銀行通過(guò)輔導(dǎo)改制、盡職調(diào)查檢驗(yàn)質(zhì)量、發(fā)現(xiàn)價(jià)格，在發(fā)行銷售階段投資者基于投資銀行的路演推介自主決策定價(jià)、投資來(lái)完成投融資活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)準(zhǔn)入從“過(guò)關(guān)”式質(zhì)量控制轉(zhuǎn)變?yōu)槿^(guò)程質(zhì)量控制，通過(guò)分散決策有效提升資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入效率和質(zhì)量，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)各類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的孵化作用，有力地促進(jìn)形成創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的新動(dòng)能。

　　第三，均衡博弈的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，促進(jìn)要素資源向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域加快集聚。注冊(cè)制與核準(zhǔn)制最重要的差異是發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化形成。注冊(cè)制改革的方向是形成市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，更好發(fā)揮價(jià)格信號(hào)在資源配置中的“指揮棒”作用，降低新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資的交易成本，提高新經(jīng)濟(jì)企業(yè)資源利用效率。從國(guó)內(nèi)實(shí)際和國(guó)際實(shí)踐看，近年來(lái)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的估值定價(jià)面臨三個(gè)方面的挑戰(zhàn)，需要通過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)博弈機(jī)制才能有效圍繞價(jià)值發(fā)現(xiàn)合理形成價(jià)格。一是核準(zhǔn)制下新股定價(jià)存在扭曲，在原有的新股發(fā)行體制下，市盈率限價(jià)、上市首日漲跌幅等限制措施抑制了市場(chǎng)參與各方充分博弈的意愿，價(jià)格形成的市場(chǎng)化程度較低。二是數(shù)字化、綠色低碳經(jīng)濟(jì)等“三創(chuàng)四新”企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)估值方法提出挑戰(zhàn)，對(duì)于高投入、輕資產(chǎn)的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，初期可能仍處于虧損狀態(tài)且行業(yè)可比性低，無(wú)論是未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)還是利用可比公司估值都有較大困難。特別是數(shù)字經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)數(shù)據(jù)價(jià)值、數(shù)字資產(chǎn)、元宇宙等新業(yè)務(wù)形態(tài)如何估值值得進(jìn)一步研究。三是二級(jí)市場(chǎng)投資者的“羊群效應(yīng)”易形成估值泡沫，在科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制前期，吸取以往發(fā)行制度改革的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以較為嚴(yán)格的“高價(jià)剔除”“四值孰低”等機(jī)制設(shè)計(jì)，對(duì)發(fā)行定價(jià)“三高”進(jìn)行遏制，取得了明顯的效果。但由于定價(jià)博弈不均衡，出現(xiàn)了“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象。2021年10月監(jiān)管部門出臺(tái)定價(jià)新規(guī)增強(qiáng)定價(jià)機(jī)制設(shè)計(jì)的彈性，“抱團(tuán)壓價(jià)”現(xiàn)象得到有效緩解，到2021年末，21個(gè)IPO項(xiàng)目出現(xiàn)破發(fā)，期間占比平均為25.53%。破發(fā)現(xiàn)象常態(tài)化對(duì)發(fā)行定價(jià)“三高”問(wèn)題形成市場(chǎng)化約束，邁出了市場(chǎng)化改革的重要一步。隨著市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的逐步形成，定價(jià)博弈趨于均衡和理性，價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源配置的效率進(jìn)一步提升，市場(chǎng)決定資源配置的作用進(jìn)一步凸顯，將更好地促進(jìn)要素資源向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域加快集聚。

　　第四，高質(zhì)量信息披露促進(jìn)信息對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)出清，增強(qiáng)對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的適應(yīng)性。信息披露是資本市場(chǎng)信用體系的基石。充分、有效的信息披露是落實(shí)“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”理念的基礎(chǔ)，以信息披露為核心的注冊(cè)制，要求發(fā)行人充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息，促進(jìn)投資者圍繞價(jià)值判斷合理形成價(jià)格，有效發(fā)揮價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源配置的作用。在注冊(cè)制下，信息披露理念將由以審核為導(dǎo)向的“免責(zé)式”信息披露，轉(zhuǎn)向以投資者價(jià)值判斷為中心的“精實(shí)化”信息披露，更加突出發(fā)行人信息披露的主體責(zé)任，更加突出投資者價(jià)值判斷的需求導(dǎo)向；更加強(qiáng)調(diào)公司治理的規(guī)范性、有效性，加強(qiáng)對(duì)實(shí)控人、關(guān)鍵人、責(zé)任人行為規(guī)范的督導(dǎo)；更加注重加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理和保障“用腳投票”的市場(chǎng)約束機(jī)制，不斷完善代表人訴訟制度，增強(qiáng)對(duì)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)民事賠償責(zé)任的追索機(jī)制，有效抑制實(shí)控人、關(guān)鍵人、責(zé)任人的欺詐動(dòng)機(jī)和行為，構(gòu)建高質(zhì)量的信息披露體系，促進(jìn)消除投資者與發(fā)行人之間的信息不對(duì)稱，促進(jìn)“出清”發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升資本市場(chǎng)對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的適應(yīng)性。

　　建設(shè)中國(guó)特色注冊(cè)制促進(jìn)形成高質(zhì)量發(fā)展新動(dòng)能

　　一是正確認(rèn)識(shí)和把握注冊(cè)制基本屬性和運(yùn)行規(guī)律。注冊(cè)制是由發(fā)行審核機(jī)制、價(jià)格形成機(jī)制、市場(chǎng)約束機(jī)制“三位一體”構(gòu)成的生態(tài)系統(tǒng)，涉及一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行承銷、二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)制等一系列制度安排的系統(tǒng)鏈接。從注冊(cè)制的基本內(nèi)涵和國(guó)際實(shí)踐看，注冊(cè)制具有兩個(gè)基本特征，一是以信息披露為核心，二是市場(chǎng)決定資源配置。以信息披露為核心的注冊(cè)制，需要建立在三個(gè)基礎(chǔ)之上：一是賣者有責(zé)、買者自負(fù)的市場(chǎng)生態(tài)；二是精準(zhǔn)審核、全程問(wèn)責(zé)的市場(chǎng)監(jiān)管；三是市場(chǎng)約束有力、司法追責(zé)到位的市場(chǎng)環(huán)境。從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用更加顯著，原來(lái)由行政主導(dǎo)的發(fā)行人質(zhì)量、發(fā)行定價(jià)與節(jié)奏的集中決策管理，將通過(guò)壓實(shí)發(fā)行人主體責(zé)任、中介機(jī)構(gòu)專業(yè)責(zé)任，在投資者權(quán)益得到有效保護(hù)的前提下，形成賣者有責(zé)、買者自負(fù)、自主投資、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)主體的分散決策實(shí)現(xiàn)價(jià)值判斷、風(fēng)險(xiǎn)管理，發(fā)揮價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)作用促進(jìn)優(yōu)化資源配置。在注冊(cè)制下，監(jiān)管理念更加市場(chǎng)化、法治化，監(jiān)管體制更加突出分工負(fù)責(zé)、分權(quán)制衡的特點(diǎn)，監(jiān)管生態(tài)更加強(qiáng)調(diào)發(fā)行人、投資者、中介機(jī)構(gòu)、審核部門、行業(yè)自律、監(jiān)管部門歸位盡責(zé)、各負(fù)其責(zé)。因此，全面實(shí)行注冊(cè)制不是一個(gè)時(shí)點(diǎn)事件，而是一個(gè)時(shí)期事件，是漸進(jìn)式、系統(tǒng)性的改革，需要全過(guò)程全節(jié)點(diǎn)完善流程、健全標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)市場(chǎng)各方逐步適應(yīng)、逐步到位，實(shí)現(xiàn)發(fā)行人質(zhì)量從集中一點(diǎn)把關(guān)向分散層層把關(guān)轉(zhuǎn)變，發(fā)行價(jià)格確定從集中決策向分散決策轉(zhuǎn)變。

　　二是從實(shí)際和國(guó)情出發(fā)建設(shè)中國(guó)特色的注冊(cè)制。中國(guó)特色注冊(cè)制必將堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的宗旨和天職，在充分發(fā)揮市場(chǎng)決定資源配置作用的同時(shí)，更加注重發(fā)揮政府作用，推動(dòng)資本市場(chǎng)貫徹落實(shí)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享的新發(fā)展理念，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的平衡性、協(xié)調(diào)性、包容性，形成共同促進(jìn)提高上市公司質(zhì)量的合力。必將遵循中國(guó)特色資本市場(chǎng)的發(fā)展階段和規(guī)律，加強(qiáng)對(duì)資本屬性和運(yùn)行規(guī)律的認(rèn)識(shí)和把握，積極引導(dǎo)資本興利除弊，克服資本“嫌貧愛(ài)富”的局限性，克制資本唯利是圖的自利性，節(jié)制資本急功近利的短視性，抑制資本“脫實(shí)向虛”的投機(jī)性，發(fā)揮好資本市場(chǎng)在現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中的樞紐作用，促進(jìn)資本、科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)。需要配套推進(jìn)放管服改革，處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管資源、職能、責(zé)任的適配性，避免監(jiān)管冗余與真空并存、監(jiān)管套利和不適應(yīng)疊加問(wèn)題，堅(jiān)持市場(chǎng)屬性，以規(guī)則為基礎(chǔ)，減少行政干預(yù)，不斷優(yōu)化行政監(jiān)管與證券交易所之間的分工與協(xié)作，落實(shí)證券交易所審核主體責(zé)任，提高注冊(cè)、審核把關(guān)質(zhì)量和銜接效率，注重發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)作為第三方自律組織的補(bǔ)位、平衡、傳導(dǎo)作用，增強(qiáng)市場(chǎng)主體的活力、韌性和獲得感。

　　三是突出專業(yè)責(zé)任全新塑造證券行業(yè)發(fā)展生態(tài)。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革，既是涉及監(jiān)管理念、體制的深刻變革，更是證券行業(yè)機(jī)構(gòu)能力和責(zé)任體系的重塑。從審核制、核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，對(duì)證券行業(yè)機(jī)構(gòu)的能力和責(zé)任要求在不斷提高和加強(qiáng)。在注冊(cè)制下，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門的權(quán)責(zé)關(guān)系重新界定，發(fā)行人、投資者和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任關(guān)聯(lián)重新構(gòu)建，證券行業(yè)機(jī)構(gòu)以專業(yè)責(zé)任作為保證，成為發(fā)行人質(zhì)量把關(guān)、發(fā)行定價(jià)和節(jié)奏把控的中樞，業(yè)務(wù)工作重心從服務(wù)“可批性”向服務(wù)“可投性”轉(zhuǎn)變，行業(yè)發(fā)展生態(tài)從“數(shù)量競(jìng)爭(zhēng)”向“質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)變。證券行業(yè)機(jī)構(gòu)需要科學(xué)識(shí)變，準(zhǔn)確應(yīng)變，主動(dòng)求變，圍繞保薦、定價(jià)、承銷三大能力的形成和提升，全新塑造投資銀行的盡職調(diào)查、增值服務(wù)、研究分析、質(zhì)量控制的業(yè)務(wù)邏輯，構(gòu)建以發(fā)行人質(zhì)量為紐帶的利益協(xié)同體；健全三道防線的明責(zé)、定責(zé)、問(wèn)責(zé)機(jī)制，以投行項(xiàng)目執(zhí)行和專業(yè)責(zé)任履行為評(píng)價(jià)基礎(chǔ)，構(gòu)建從業(yè)人員專業(yè)聲譽(yù)激勵(lì)約束機(jī)制，形成有效的發(fā)行人質(zhì)量市場(chǎng)化約束機(jī)制，真正做實(shí)把好“入門關(guān)”的第一道防線。（作者｜安青松 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)）

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