太平養(yǎng)老保險公司投資管理中心固定收益部總經理 石云峰

　　“固收+”從2021年三季度以來一直火熱，受益于去年股市行情的火熱，“固收+”基金在最大回撤較小的同時取得了較高的全年收益。從歷史數據來看，“固收+”類基金多數年份能平滑股、債類資產的波動，實現絕對收益。

　　年金，作為一種補充養(yǎng)老金，是對國家基本養(yǎng)老保險的重要補充，是我國正在完善的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險體系中的“第二支柱”。作為養(yǎng)老保障性質的資金，年金資金的風險偏好相對較低，同時對收益也有一定的要求。簡言之，年金資金的風險預算，是在有保底收益要求的基礎上追求高收益。

　　對于年金投資管理人而言，年金的負債久期理應是長期且穩(wěn)定的，但由于年金市場激烈的競爭環(huán)境，年金管理人的考核久期往往并不長，“既要絕對收益又要相對排名”是每個年金管理人面臨的困境。所以，“固收+”策略是年金管理人的較優(yōu)選擇之一。

　　對于年金投資來說，“固收+”策略其實更是一種大類資產配置方法，是為了追求最小回撤下的絕對收益要求：固定收益部分作為組合的安全墊，“+”的部分不是簡單增加權益敞口增厚收益，而是加入不同的大類資產或相關性較弱的策略來將風險預算再分配再平衡，達到賬戶凈值波動向上。

　　一般來講，“固收+”策略通過三部分來實現：首先，需要做好大類資產的中樞配置，獲取符合賬戶合適的貝塔收益，這是公司層面的投資決策（戰(zhàn)略）；其次，投資經理根據自己對經濟的判斷、不同資產之間的比價，在配置中樞附近有限偏離，獲取調整收益（戰(zhàn)術）；最后，在細分資產類屬中通過選擇具有超額收益的個券來增厚收益（戰(zhàn)斗）。在“固收+”資產上，年金管理人的選擇會更寬泛，轉債之外，還可以選擇打新策略的基金、二級債基等多種類的產品。

　　具體到實際投資及管理中，太平養(yǎng)老早在2013年就開發(fā)了養(yǎng)老金產品線，采用單一計劃直接投資和倚重養(yǎng)老金產品配置的模式進行管理。養(yǎng)老金產品線涵蓋貨幣、債券、混合、股票等不同風險收益特征的品種，主要是用于單一年金賬戶不同策略所用。

　　其中，太平養(yǎng)老金溢富混合型養(yǎng)老金產品（TP1028）作為公司固收團隊“固收+”產品的首次嘗試，產品成立于2018年四季度。當時，我們看到轉債市場出現了明顯的低估，雖然當時市場環(huán)境仍不利于權益市場，但從長時間維度來看轉債整體出現了較好的左側配置機會，由此專門成立了“金溢富”這只產品。

　　2019年，轉債市場出現了明顯的上漲，產品的凈值水漲船高，規(guī)模也不斷擴大。由于產品很注重回撤的控制，產品的轉債投資思路優(yōu)先投資于低估值的品種，在轉債價格漲到130以后會結合轉股溢價率等指標進行獲利了結，這雖然會錯失類似去年四季度的轉債大漲行情，但同樣能回避掉今年一季度的大幅回撤。

　　隨著2019年股票市場注冊制改革及科創(chuàng)板的開板，我們敏銳發(fā)現了新股申購中的紅利機會，在產品中也融入了打新策略，通過配置高分紅率的“類債券”股票底倉，賺取打新收益，在穿透式管理權益風險敞口后，再通過配置滬深300ETF、中證500ETF倉位來達到公司大類資產配置中樞。

　　作為內部配置類的“固收+”產品，產品考核要求是每個考核周期排在市場同類產品中位數以上，每個季度的持有期收益都能為正。這樣從長期來看，產品的收益水平能保持在市場前50%，能兼顧產品收益及持有體驗度。金溢富從2018年年底成立以來至2021年年底，累計收益35.25%，能在多數時間里滿足考核要求，這種策略及管理模式同時也有很強的可復制性。

　　隨著可投資范圍、品種的不斷放開，公募REITs等新品種的出現，股指期貨、國債期貨等衍生品的加入，后續(xù)產品中可以再融入對沖策略等，以策略的迭代來滿足投資的需要。

　　站在當下，展望未來。我們認為長期方向的策略仍然需要堅持，從估值角度來看，有些品種已經進入我們的視野范圍。在目前的時點，我們已經可以逐步樂觀起來，相信長期的力量在“固收+”策略中能夠得到體現。

　　我們仍然會堅定不移地按照我們對于長期配置資產的經驗，繼續(xù)開發(fā)轉型一批養(yǎng)老金產品，把不同時點不同估值的品種在配置中樞的指引下進行調整，對投資市場的新品種領域進行開發(fā)，在“固收+”這條投資路上繼續(xù)耕耘，為我們的養(yǎng)老金資金提供“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄?/p>

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