國際證券市場（000976股吧）

新冠肺炎疫情爆發(fā)后，美國聯(lián)邦政府增發(fā)超過了6.4萬億美元的美國國債，美聯(lián)儲在再次實施的量化寬松中，也增持了超過了4.5萬億美元的資產(chǎn)。在美債增發(fā)和美聯(lián)儲擴(kuò)充資產(chǎn)增發(fā)美元推動的資產(chǎn)泡沫擴(kuò)張的影響下，美國的國際證券交易規(guī)模和交易凈值都產(chǎn)生了巨大規(guī)模的增長。2021年，美國通過國際證券交易產(chǎn)生的凈融資規(guī)模超過了2006年，創(chuàng)下了自1977年以來的最高水平。

在美國國際證券交易規(guī)模和凈融資規(guī)模大規(guī)模增長的背后，不同資產(chǎn)交易凈值和資金來源的變化，不僅反映出美國國際證券市場的變化，也反映出全球不同地區(qū)的資金對美元資產(chǎn)的需求變化。

作為全球的金融中心，證券市場的規(guī)模決定了美國國債和美國股票仍是證券市場中，流動性最好的兩種證券資產(chǎn)，也是美國國際證券交易中，交易規(guī)模最大的兩類證券資產(chǎn)。不過，從2015年開始，隨著美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松，美國政府機(jī)構(gòu)債券已經(jīng)成為了國際資金增持的最主要美國證券資產(chǎn)，而美國國債則淪為了被國際資金拋售的對象。除美國政府機(jī)構(gòu)債券外，美國境外發(fā)行的債券，也成為國際資金通過美國證券交易市場增持的另一類資產(chǎn)。

雖然，歐洲和加勒比地區(qū)的資金，仍是美國國際證券交易中，買入和賣出證券交易的主要資金來源，但是，亞洲的資金在美國通過證券市場吸引資金的交易中，扮演著越來越重要的角色。2020年和2021年，美國通過證券交易引入的資金主要來自亞洲。

圖 1 美國國際證券交易（1970-2021）

從2020年3月開始，美國國際證券交易額規(guī)模出現(xiàn)了大幅度增長，月交易額規(guī)模躍升至5萬億美元之上，境外資金買入和賣出證券規(guī)模都曾經(jīng)超過9萬億美元。

按照美國財政部的統(tǒng)計口徑，境外資金在美國進(jìn)行的證券交易主要分為：中長期美債、美國政府機(jī)構(gòu)債券、美國企業(yè)債券、美國企業(yè)股票、境外債券、境外股票等六種證券類型。中長期美債和美國股票是美國國際證券交易中，交易規(guī)模最大的兩種證券。

從上個世紀(jì)90年代開始，美國國際證券交易凈值（買入-賣出）整體呈現(xiàn)出3種不同的趨勢，從1993年到2006年，國際證券交易凈值總體呈現(xiàn)出增長的趨勢；從2007年到2013年，交易凈值呈現(xiàn)波動下降的趨勢；從2014年到2021年，交易凈值呈現(xiàn)波動上升的趨勢。2021年，美國國際證券交易凈值已經(jīng)超過了2006年的水平，也創(chuàng)造了自1970年來，交易凈值的最高水平。

在1993年到2006年，國際證券交易凈值呈現(xiàn)增長的階段，中長期美債、美國政府機(jī)構(gòu)債券、美國企業(yè)債券、美國股票凈值增長（大于零）都保持增長，由此，也反映出美元證券資產(chǎn)對境外資金有著較強(qiáng)的吸引力，而境外債券和境外股票交易凈值下降（小于零），也反映出境外資金對美元證券資產(chǎn)的投資興趣更大。

次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國聯(lián)邦政府大規(guī)模發(fā)行國債，美聯(lián)儲也通過資產(chǎn)擴(kuò)充的方式，實施了長達(dá)近6年的量化寬松。在此期間，美債成為美國通過國際證券交易進(jìn)行融資的主要資產(chǎn)，美國政府機(jī)構(gòu)債券和企業(yè)債券的年交易凈值大幅度下降，融資能力也大幅度下降。

2015年，美聯(lián)儲通過出售資產(chǎn)，回收貨幣的方式，結(jié)束了量化寬松，美國國際證券交易凈值的構(gòu)成也隨之發(fā)生了較大的變化。美國政府機(jī)構(gòu)債券和境外債券，成為美國國際證券交易中交易凈值的主要來源，而美債不僅失去了融資能力，還成為了被拋售的資產(chǎn)。

2020年，新冠肺炎爆發(fā)后，美國聯(lián)邦政府聯(lián)邦政府大規(guī)模增發(fā)美債，美聯(lián)儲也再次實施了量化寬松。在美債增發(fā)和美聯(lián)儲增發(fā)美元的聯(lián)手刺激下，美國股市一路飆升，在國際證券交易中，美股交易凈值大幅度增長，也成為了一個重要的融資來源，而與此同時，美債資產(chǎn)也在美國國際證券交易中，出現(xiàn)了歷史最大規(guī)模的拋售。

2021年，美國政府機(jī)構(gòu)債券和境外債券，成為了美國國際證券交易凈值創(chuàng)造歷史新高的兩大證券資產(chǎn)。

圖 2 境外資金證券交易（1970-2021）

從交易規(guī)模上看，歐洲和加勒比地區(qū)的資金，是美國國際證券交易資金的主要來源。而來自亞洲的資金則在美國通過證券資產(chǎn)進(jìn)行融資的國際交易中扮演著越來越重要的角色。2020年和2021年，來自亞洲的資金，成為美國通過證券交易進(jìn)行融資的主要資金來源。

圖 3 歐洲資金美國證券資產(chǎn)交易（2001-2021）

美國國債和美國股票是歐洲資金在過去20年中，在美國國際證券交易中主要的交易資產(chǎn)。從2001年到2007年，企業(yè)債券是美國通過證券交易向歐洲進(jìn)行融資的主要資產(chǎn)，隨著企業(yè)債券融資規(guī)模的增長，境外債券和境外股票遭到了歐洲資金的拋售。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國國債成為了美國向歐洲融資的主要資產(chǎn)。2011年，隨著希臘債務(wù)違約引發(fā)的歐洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，美國通過證券交易從歐洲進(jìn)行融資的能力大幅度下降，歐洲資金通過國際證券交易產(chǎn)生的交易凈值也處于正、負(fù)波動的變化狀態(tài)。2020年，美國國債和企業(yè)債券，成為了歐洲資金主要的拋售對象，而美國政府機(jī)構(gòu)債券和美國股票則成為了歐洲資金主要增持的資產(chǎn)。

圖 4 加勒比資金美國證券交易（2001-2021）

與歐洲的資金相比，加勒比地區(qū)的資金對美國證券資產(chǎn)的交易類型有很大的不同。次貸危機(jī)爆發(fā)前，美債和美國股票是加勒比地區(qū)資金主要交易的美國證券資產(chǎn)。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國國外債券不僅成為了加勒比地區(qū)另一種主要交易的美國證券資產(chǎn)，也成為加勒比地區(qū)資金主要增持的美國證券資產(chǎn)，而美國國債則成為主要的減持資產(chǎn)。

圖 5 亞洲資金美國證券交易（2001-2021）

美國國債、美國政府機(jī)構(gòu)債券、美國境外債券是亞洲資金在美國證券交易中交易規(guī)模較大的幾種證券類型。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國國債成為亞洲資金主要增持的美國債券。2015年后，隨著美聯(lián)儲加息和縮減資產(chǎn)，美國國債成為了被亞洲資金拋售的美國證券資產(chǎn)，而美國政府機(jī)構(gòu)債券成為了亞洲資金增持的主要證券資產(chǎn)，除美國政府債券外，美國境外發(fā)行的債券，也成為亞洲資金通過美國證券交易增持的重要資產(chǎn)。

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