萬國申銀證券（招商銀行a股）

題記：今年是中國證券市場建立30周年，回顧歷史點(diǎn)滴，以作紀(jì)念。

萬國證券是中國早期證券公司的杰出代表，其誕生、輝煌和堙滅見證了早期中國證券市場的建立、健全和完善過程。而1995年327國債事件是萬國證券的劫難。

** 萬國證券的誕生 **

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，上海對中央財(cái)政貢獻(xiàn)最大，一直受表揚(yáng)；但改革開放以來，中央表揚(yáng)的老是廣東，上海感到有一種無形的壓力。1980年代后期，鄧小平視察上海，征求上海各界有識之士對振興上海的真知灼見，并表示了把上海外灘建成東方華爾街這一構(gòu)思的極大興趣。

1987年下半年，上海市委黨校專門成立了30人規(guī)模的“振興上海研究班”，上國投委派具有留學(xué)經(jīng)歷的處級干部管金生（留學(xué)比利時(shí)布魯塞爾自由大學(xué)獲得法學(xué)、工商管理碩士）參加。管金生在研討班上建議：

“要發(fā)揮上海優(yōu)勢搞證券市場，上海的地域文化、市民特性決定金融觀念領(lǐng)先，人才基礎(chǔ)也好，30年代就是遠(yuǎn)東最大的金融中心，遠(yuǎn)勝于當(dāng)時(shí)的香港，而上海若成功重建證券市場，對于上海重新取得遠(yuǎn)東金融中心地位具有重要意義?！?/em>

期間，受汪道涵前市長、中國人民銀行上海分行龔浩成行長等領(lǐng)導(dǎo)的器重，管金生著手籌建證券公司。他建議：

“(1)要建立公開市場操作機(jī)制，要把現(xiàn)在（1987年）這種散兵游勇的交易（指蘇州河上的四座橋和靜安寺等地的自發(fā)性國庫券民間交易）引入交易所，由室外交易到室內(nèi)交易，證券交易強(qiáng)調(diào)時(shí)間、價(jià)格優(yōu)先，要公開透明，因此核心是競爭機(jī)制；

(2)作為市場主角的交易機(jī)構(gòu)名稱到底是叫證券公司還是投資銀行，不管叫什么名稱，為了適應(yīng)公開市場操作機(jī)制，作為交易機(jī)構(gòu)唯一最好的企業(yè)組織制度就是股份制；

(3)證券一旦引入，一開始就要提供好的環(huán)境，也就是證券業(yè)和銀行業(yè)必須分離。這是由證券市場業(yè)務(wù)的性質(zhì)決定的，它本質(zhì)上屬于直接融資，而銀行業(yè)是間接融資；證券也只有和銀行分離，才能有發(fā)展生存的空間，不然新生的證券業(yè)不可能有大的快的發(fā)展。”

幾經(jīng)研究，1988年5月13日，經(jīng)過中國人民銀行總行領(lǐng)導(dǎo)反復(fù)討論，原則同意上海組建一家股份制的證券公司（此前上海的兩家證券公司為脫胎于工商銀行的申銀證券和脫胎于交通銀行的海通證券）。

1988年7月18日，由上海國際信托投資公司等10家股東籌資3500萬元人民幣中國第一家股份制證券公司-----萬國證券開業(yè)。

** 萬國證券的輝煌 **

萬國成立不到兩個(gè)月，就作為中國第一家證券公司在國際證券界亮相——在由20多個(gè)國際證券公司組成的、對意大利國民勞動銀行新加坡分行在倫敦發(fā)行歐洲日元證券的承銷團(tuán)中，日本野村證券任總干事，萬國任副總干事。1992年年底，在香港與李嘉誠合作，一舉收購香港上市公司香港大眾，完成了大陸證券公司首次收購境外企業(yè)并成為控股人。

1990年11月26日上海證券交易所在上海黃浦路的浦江飯店成立。在上海證券交易所成立初期，其交易規(guī)則、設(shè)備、交易員的培訓(xùn)，幾乎都是萬國一手操辦；深滬兩市的異地交易首先由萬國開通；它最早開始在國內(nèi)推動和實(shí)施無紙化交易；前萬國職員說，他很驚訝于監(jiān)管部門怎么會簡單地把萬國證券提出的建議寫入監(jiān)管條例。

如日中天的萬國證券打起了“萬國證券，證券王國”的旗號，明確提出要把萬國證券打造成中國的美林。1994年，萬國已在新加坡、倫敦開設(shè)分公司；同年，開始準(zhǔn)備籌備美國分公司。

在萬國發(fā)展的初期，管金生四處演講，從東到西，從南到北，把當(dāng)時(shí)銀行、財(cái)政、計(jì)委、經(jīng)委各個(gè)部門都拉出來，進(jìn)行免費(fèi)陪訓(xùn)，做了大量的市場培育工作。管金生充分意識到，要想與國際大券商并肩，必須更多地雇傭那些更加聰明、能夠?qū)⑹袌鲆暈橐婚T嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)的交易員。為此，他在大學(xué)進(jìn)行大量的演講，邀請美林、高盛等國際投行人士給學(xué)校師生講課，以燃起他們對證券的熱情。在萬國的中層以上團(tuán)隊(duì)中，來自復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)和上海財(cái)經(jīng)大學(xué)的學(xué)生、老師占到90%以上。這些人通曉財(cái)經(jīng)知識，并有一定的英文水平，能夠很好地學(xué)習(xí)國際投資理念。相比之下，其他證券公司雇傭的員工大多為中專畢業(yè)生。

憑借專業(yè)精神，萬國迎來了自己的輝煌。在一級發(fā)行市場上，萬國曾經(jīng)一天出席四個(gè)發(fā)行儀式。很多企業(yè)的上市都找萬國證券承銷，最后，政府不得不出來協(xié)調(diào)，分配給其他券商。而在二級市場，交易量前十名的證券營業(yè)部中，往往有七、八個(gè)都是萬國的。事實(shí)上，萬國證券一度持有中國國內(nèi)上市公司70%的A股交易量和幾乎全部的B股交易量。

管金生與原君安證券公司的張國慶、原申銀證券的闞治東，并稱為中國證券市場的“中國證券教父”。

** 327國債事件與萬國證券的劫難 **

國債期貨是個(gè)零和游戲。

327品種是對1992年發(fā)行的3年期國債期貨合約的代稱。由于其于1995年6月即將交收，現(xiàn)貨1992年3年期國債保值貼補(bǔ)率明顯低于銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。市場在1994年底就傳言327等低于同期銀行存款利率的國庫券可能要加息；而空方則認(rèn)為1995年通貨膨脹已經(jīng)在下降，因此沒有可能再提高保值貼補(bǔ)率，而且財(cái)政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財(cái)政更加吃力。于是，圍繞著對這一問題的爭議，期貨市場形成了327品種的多方與空方，該品種價(jià)格行情的最大振幅曾達(dá)4元多。

多方主角是財(cái)政部下屬的中經(jīng)開。那個(gè)時(shí)候，中經(jīng)開的董事長剛從財(cái)政部副部長的位置退下，總經(jīng)理則是財(cái)政部綜合司司長。327品種從1995年2月起，價(jià)格一直在147.8-148.3元區(qū)間波動，2月9日中經(jīng)開聯(lián)合江浙一帶的一些大戶高調(diào)做多。多方做多的理由主要是對保值貼補(bǔ)率的預(yù)測。事實(shí)上，市場并未認(rèn)真地計(jì)算價(jià)格價(jià)值比的走勢，而在很大程度上進(jìn)行的是資金實(shí)力和消息的較量。2月23日，財(cái)政部發(fā)出公告（也有資料說是2月24日公告），關(guān)于1992年期國庫券保值貼補(bǔ)的消息終于得到證實(shí)（中金開也許早就知道該消息，甚至有人猜測財(cái)政部的中財(cái)系促成了此事）。2月23日多空短兵相接，多方基本控制著主動權(quán)，先以80萬口（“一口”對應(yīng)2萬元面值的現(xiàn)券）在前日的收盤價(jià)的基礎(chǔ)上提高到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，再以100萬口改寫150元的記錄。盤中出現(xiàn)過200萬口的空方巨量封單，但瞬間便被多方收入囊中。

空方的總指揮是萬國證券公司，二號主力遼國發(fā)。2月23日下午，空方主力陣營中的遼國發(fā)臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創(chuàng)出151.98元的天價(jià)。在大勢既去的情況下，最后8分鐘，賭紅了眼的空方司令萬國先以50萬口將價(jià)位打到150元，接著連續(xù)以幾個(gè)數(shù)十萬口的量級把價(jià)位再打到148元，最后一筆730萬口的巨大賣單（接近中國1994年國民生產(chǎn)總值的1/30）令全場目瞪口呆，把價(jià)位封死在147.50元。在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬國共拋出1056萬口賣單，面值達(dá)2112億元，而所有的327國債總額只有240億元。也就是說，萬國賣空的數(shù)額超過了該品種總額的7.8倍。若按收市價(jià)147.50元結(jié)算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷于無法自拔的資不抵債的泥坑。

1995年秋天，網(wǎng)紅老師給我們一二年級研究生上投資銀行課的時(shí)候講了1995年2月23日的327國債事件（記得當(dāng)年的考研題目是“我國國債期貨市場的現(xiàn)狀、問題與建議”（25分）），上午萬國知道大勢已去的時(shí)候，當(dāng)天調(diào)集所有資金，打算孤注一擲。老師還講了萬國下單前的一個(gè)八卦細(xì)節(jié)，據(jù)說萬國領(lǐng)導(dǎo)比較迷信，他媽媽說他利東方，于是燃香一柱，朝東方拜了三拜，下令下單?；痨屠?玉石俱焚。

后來有人認(rèn)為，當(dāng)天的交易，違規(guī)操作的不僅是空方，多方實(shí)際上違規(guī)在先。但多方因?yàn)橛兄薪?jīng)開，幸運(yùn)便似乎總是與之相伴相隨。空方在最后8分鐘竟然搬起石頭砸了自己的腳，同時(shí)也在一定程度上掩蓋了多方的違規(guī)事實(shí)。

上交所當(dāng)晚緊急宣布：23日16時(shí)22分13秒之后的所有交易是異常的無效的，經(jīng)過此調(diào)整當(dāng)日國債成交額為5400億元，當(dāng)日327品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。如果按照上交所定的收盤價(jià)到期交割，萬國要賠60億元；如果按147.40元計(jì)算，萬國賺42億元；如果按151.30元平倉，萬國虧16億元。這天中國證監(jiān)會下令將這8分鐘內(nèi)完成的交易全部取消。

據(jù)說當(dāng)天晚上10點(diǎn)，尉文淵一個(gè)人跑到二樓貴賓室坐了一個(gè)小時(shí)。不知道他當(dāng)時(shí)想了什么。萬國參與上交所許多制度建設(shè)，沒有功勞也有苦勞。而中金開雖然違規(guī)在先，但它是財(cái)政部的“親兒子”，哪里得罪得起？151.30元的平倉價(jià)算是一種折中吧。無論如何，上交所理應(yīng)受到諸多指責(zé)：上交所為什么沒有控制住持倉量？為什么會出現(xiàn)200萬口甚至上千萬口的封單？為什么有的會員帳上沒有保證金也能成交？1056萬口需要52.8億元保證金，帳上真有這筆錢嗎？為什么對上下差價(jià)達(dá)到4元之多的振幅沒有預(yù)警控制？熔斷制度？為什么不設(shè)漲跌停板制度？限倉制度？然而，這些指責(zé)于事無補(bǔ)。1995年9月15日，尉文淵被免去上交所總經(jīng)理職務(wù)。

** 327國債事件的結(jié)局**

* 產(chǎn)品 *

在仲裁機(jī)關(guān)的調(diào)解下，327國債期貨在2月27日、28日進(jìn)行了協(xié)議平倉，但效果不甚理想，3月1日又進(jìn)行了強(qiáng)行平倉。1995年5月17日，中國證監(jiān)會鑒于中國當(dāng)時(shí)不具備開展國債期貨交易的基本條件，發(fā)出《關(guān)于暫停全國范圍內(nèi)國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，開市僅兩年零六個(gè)月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。2013年9月6日，國債期貨再次上市，已是時(shí)隔18年之后。

* 機(jī)構(gòu) *

1、1996年1月1日曾經(jīng)如日中天的萬國證券與保守穩(wěn)健的具有銀行背景的申銀證券合并，申銀證券的闞治東出任申銀萬國總裁，法人代表。7月1日申銀萬國證券正式掛牌，萬國證券退出歷史舞臺。

2、中經(jīng)開在327國債事件發(fā)生當(dāng)天雖然同樣也有違規(guī)，卻是毫發(fā)無損。然而，作惡多端必自斃。經(jīng)歷長虹配股事件、操縱東方電子股價(jià)，最后中經(jīng)開葬身于銀廣夏造假。2002年6月7日，鑒于中經(jīng)開嚴(yán)重違規(guī)經(jīng)營，中國人民銀行決定撤銷中經(jīng)開，停止該公司除證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以外的其他一切金融業(yè)務(wù)活動。

* 人物 *

1、管金生，1995年5月19日，在海南被捕。1997年，以受賄罪、挪用公款罪判處有期徒刑17年，剝奪政治權(quán)利5年，并沒收個(gè)人財(cái)產(chǎn)10萬元，罪名中卻沒有涉及違規(guī)交易，據(jù)說不使用違規(guī)交易是為了避免將中經(jīng)開牽扯其中。

2、魏東，當(dāng)時(shí)只有28歲，研究生畢業(yè)僅僅2年，曾在中經(jīng)開執(zhí)掌證券部，后下海創(chuàng)立自己的公司。但在這場戰(zhàn)役中，他被媒體描述為多頭們事實(shí)上的主操盤人。后來創(chuàng)立證券市場“涌金系”。涌金系高峰時(shí)期持有13家A股公司，其中包括九芝堂、千金藥業(yè)和國金證券。

3、坊間傳聞國債期貨大贏家還包括29歲的袁寶璟、34歲的周正毅、30歲的劉漢和33歲的陳樹隆。

** 后記：天道輪回，蒼天又饒過了誰 **

2003年，管金生在上海提藍(lán)橋監(jiān)獄服刑7年后，保外就醫(yī)。2016年6月6日，69歲的管金生出席上海九頌山河基金公司的揭幕儀式，并以董事長的身份重回資本舞臺。

2003年9月，周正毅因涉嫌虛報(bào)注冊資本罪和操縱證券交易價(jià)格被捕。2007年11月，上海市第二中級人民法院一審判處周正毅有期徒刑16年。

2006年3月17日上午，袁寶璟因受到恐嚇、敲詐，遂雇兇殺死昔日朋友——原遼陽刑警汪興在遼陽市被采取注射方法執(zhí)行了死刑。

2008年4月29日下午，魏東跳樓身亡，享年41歲。

2015年9日，湖北省咸寧市中級人民法院依法對犯組織、領(lǐng)導(dǎo)、參加黑社會性質(zhì)組織、故意殺人等罪的罪犯劉漢等人執(zhí)行死刑。

2019年4月3日，福建省廈門市中級人民法院公開宣判陳樹隆受賄、濫用職權(quán)、內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息一案，對被告人陳樹隆以受賄罪，判處無期徒刑，剝奪政治權(quán)利終身，并處沒收個(gè)人全部財(cái)產(chǎn)。

..........

2015年6月6日，管金生在和訊網(wǎng)舉辦的“"互聯(lián)網(wǎng) "金融投資高峰論壇”上演講，終于公開談及他在“327國債期貨事件”中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。他說：

“我這一生吃虧、吃很大的虧，就是沒有放下自己內(nèi)心的驕傲和清高”。

參考文獻(xiàn)：

1、 管金生：我為什么辭職下海創(chuàng)辦萬國證券

2、折翼的“證券之王”管金生，《環(huán)球企業(yè)家》，2004年07月19日。

3、股史薈萃：證券市場的準(zhǔn)“滑鐵盧之戰(zhàn)”，中國證券網(wǎng)，2008年10月21日。

4、劉漢之死：327國債四大當(dāng)事人的失敗宿命，影子金融，七禾網(wǎng)，2015-02-25

文章來源公眾號：風(fēng)動幡動還是心動

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